【研报】公路行业：高股息公路优质资产的重要机遇-20200401[19页].pdf

1、 2020.04.01 高股息高股息公路优质公路优质资产的重要机遇资产的重要机遇 皇甫晓晗皇甫晓晗(分析师分析师) 郑武郑武(分析师分析师) 0755-23976795 0755-23976528 证书编号 S0880518070005 S0880514030002 本报告导读：本报告导读： 危机提供了市场错误定价的危机提供了市场错误定价的重要重要机遇，沿海优质公路股估值已具备长期吸引力。机遇，沿海优质公路股估值已具备长期吸引力。 摘要：摘要： 公路行业受到疫情双重打击，市场错误定价带来重要机遇。公路行业受到疫情双重打击，市场错误定价带来重要机遇。受新冠 肺炎影响，流量下滑与免费政策两项因素将

2、对公路企业 2020 年利润 带来重大负面影响。 但即使考虑以上因素， 优质企业长期贴现价值的 影响不足 5%。市场对短期因素赋予了更多权重，导致公路企业的中 长期价值并未被充分反映，为中长期投资者带来了重要机遇。 短期短期有催化：悲观预期或将修复有催化：悲观预期或将修复。随着疫情的初步缓解与复工复产 的推进，高速公路车流量改善，免费政策或提前结束，且大概率推出 相关补偿政策。这些边际变化都有助于改善市场悲观预期。 长期长期有吸引有吸引：优质沿海公路股估值已贴近优质沿海公路股估值已贴近 DDM。公路行业作为社会 基础交通设施， 在危机过后往往会随经济复苏而恢复稳定盈利。 我们 认为，公路股的估

3、值，上限看 DCF，下限看 DDM。两者之差是企业 用自由现金流再投资所获得的的回报， 与企业再投资能力相关， 也与 市场的风险偏好相关。 由于疫情带来的双重影响， 当前优质沿海公路 股估值更贴近 DDM，估值已经具备吸引力。 构筑“优质高分红公路组合” ，推荐浙江沪杭甬（构筑“优质高分红公路组合” ，推荐浙江沪杭甬（0576.HK0576.HK） 、皖通高） 、皖通高 速 （速 （0 0995.995.HKHK） 、 深圳高速公路股份 （） 、 深圳高速公路股份 （0548.HK0548.HK） 、 粤高速） 、 粤高速 A(002429A(002429. .SZ)SZ)、 江苏宁沪高速公路

4、江苏宁沪高速公路( (0177.HK)0177.HK)，上调宁沪高速，上调宁沪高速( (600377.SH600377.SH) )评级至谨评级至谨 慎增持。慎增持。我们按照股息率排序，梳理了过去五年平均扣非 ROE 超过 9%，过去十年累计分红率超过 40%的公路股，构筑“优质高分红公路 组合” ，另外上调宁沪高速评级至谨慎增持。以当下估值投资优质高 分红公路股，类似于一个利率较高的可转债：如果中长期利率下行， 6-8%股息率是稀缺资产； 如果经济复苏， 回报率为股息率叠加资本利 得。 风险因素。风险因素。 免费政策的期限与补偿仍有不确定性； 短期股息率变动风 险；车流量被高估的风险；疫情长期

5、持续的风险。 评级：评级： 增持增持 2020.03.30 中性 重点覆盖公司列表 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 0576 浙江沪杭甬 增持 0995 安徽皖通高增持 0548 深圳高速公增持 000429 粤高速 A 增持 0177 江苏宁沪高增持 600377 宁沪高速 谨慎增持 相关报告 行业首次覆盖公路股的短期属性与 长期回报20190103 行 业 行 业 更 新 更 新 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公路公路 2 of 19 目目 录录 1. 疫情与免费政策对公路行业带来负面影响 . 3 1.1. 双重打击 . 3 1.2.

6、 利润敏感性 . 3 2. 短期悲观预期修复 . 4 2.1. 3 月高速公路车流量已同比正增长 . 4 2.2. 免费政策持续时间有望缩短 . 5 2.3. 此次免费政策大概率获得补偿 . 6 3. 长期回报稳定的沿海公路股估值已具备吸引力 . 7 3.1. 东南沿海公路 ROE 显著高于内地公路 . 7 3.2. 分红率与公路股长期回报率正相关 . 8 3.3. 优质高分红公路股当前股息率水平已具备吸引力 . 9 4. 风险因素 . 10 4.1. 免费政策的期限与补偿仍有不确定性 . 10 4.2. 短期股息变动风险 . 10 4.3. 车流量被高估的风险 . 10 4.4. 疫情长期持