【研报】财险行业深度：承保回暖&高股息龙头配置价值显著-20200419[35页].pdf

1、财险行业深度：财险行业深度： 承保回暖承保回暖& &高股息，龙头配置价值显著高股息，龙头配置价值显著 证券研究报告 证券分析师 ：胡翔 执业证书编号：S0600516110001 联系邮箱： 二零二零年四月十九日 核心要点核心要点 疫情后保险需求反弹，中期承保预计回暖：疫情后保险需求反弹，中期承保预计回暖：1）保费角度，汽车消费刺激政策出台+低基数，车险保费增 速有望回升，同时疫情后健康险需求或将爆发；2）综合成本率角度，疫情期间车险出险率显著降低，赔 付率降低将拉动综合成本率下行。 中国财险作为行业龙头，将长期受益竞争格局优化：中国财险作为行业龙头，将长期受益竞争格局优化：1）综合成本率角度

2、，费改长期将提高赔付率、降低 费用率且深化供给侧改革，中小公司在激烈竞争中或将退出市场，中国财险作为行业龙头长期将受益竞 争格局优化；2）保费角度，2019年我国车险份额占比超过60%（美国车险占比仅42%），非车险仍有很 大发展空间，有望成为财险保费增速回升的主要驱动力。 利率下行周期如何看待财险公司投资价值？利率下行周期如何看待财险公司投资价值？1）与寿险相比，大型财险公司负债端成本为负，且久期更短， 不存在时间刚性价值成本，在投资端运用“浮存金”赚取投资收益，受利率下行影响较小； 2）机构为 对冲利率下行对投资收益的侵蚀，资金将更多偏向确定性强的高股息权益资产，中国财险作为唯一纯正 的财

3、产险标的，业绩可控度高，在分红率提升基础上将提供更高股东回报。 投资建议：投资建议：中短期来看，财险承保端预计回暖，看好承保盈利驱动业绩高增；长期，费改将提高赔付率、 降低费用率且深化供给侧改革。中国财险作为行业龙头，一方面承保利润有望回暖，另一方面将持续受 益竞争格局优化，同时在利率下行周期高股息资产的吸引力增强。预计公司2020、2021年分别实现归母 净利润245.1、274.3亿元，同比分别+0.9%、+11.9% ，目前估值仅0.79倍2020PB，配置价值显著！ 风险提示：风险提示：1）宏观经济持续低迷造成产险保费增速下滑；2）车险费改造成竞争加剧及利润下滑；3）意 外灾害事件发生

4、造成行业承保亏损；4）信用保证险承保亏损；5）权益市场波动。 nMsNmMsOnQsMtRqRyQnMoN6MbP8OnPoOsQoOeRqQsOjMoMtQ6MqQzRuOtOnRuOtOoQ 目录目录 利率下行周期如何看待财险公司投资价利率下行周期如何看待财险公司投资价 值？值？ 疫情后保险需求反弹，中期承保预计回暖疫情后保险需求反弹，中期承保预计回暖 中国财险作为行业龙头，长期将受益竞中国财险作为行业龙头，长期将受益竞 争格局优化争格局优化 投资建议投资建议 风险提示风险提示 一、疫情后保险需求反弹，中期承保预计回暖一、疫情后保险需求反弹，中期承保预计回暖 车险车险、农险盈利能力强：农险

5、盈利能力强：车险、农险是承保盈利的优势品种。中国财险车险采用低费用率、 高赔付率的结构，且费用率控制较好（2019年费用率大幅下行4.3pct.至36.9%）；非车险中， 农险优势最为显著，20122019年公司农险平均综合成本率91.8%，承保利润率较高（其中 2019年由于受到猪瘟疫情及自然灾害影响，农险总体损失同比增加，赔付率上升8.1pct.导 致承保亏损）；货运险2019年综合承保率87.5%，仍然保持最优。 1.1 车险贡献最大承保利润车险贡献最大承保利润 数据来源：公司年报，东吴证券研究所数据来源：公司年报，东吴证券研究所数据来源：公司年报，东吴证券研究所数据来源：公司年报，东吴

6、证券研究所 图：中国财险承保利润结构图：中国财险承保利润结构图：中国财险分险种综合成本率图：中国财险分险种综合成本率 60% 51% 52% 86%140% 96% 73% 258% 6% 12% 6% 11% 6% 17% 2% 23% 28% 28% 8% 14% 18% -13% -35% -15% 5% 25% 45% 65% 85% 105% 20122013201420152016201720182019 车险企财险意健险责任险货运险信用保证险农险其他 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 车险企业财产险责任险意外健康险 货运险农险其它险 1.2