1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 12 月 14 日 智洋创新智洋创新（688191.SH）被低估的被低估的 AI+行业可视化运维龙头行业可视化运维龙头 可视化智能运维领导者，业务版图稳步扩张。可视化智能运维领导者，业务版图稳步扩张。公司主业为两网提供输、变、配电智能可视化运维管理系统，用于解决人工巡视效率低、隐患和缺陷种类较多不易发现等问题。2021 年上市以来，公司持续拓宽应用场景，目前已可提供电力、水利、轨道交通等领域智能可视化运维产品及解决方案。受益于两网对智能电网建设的持续重视，公司近年来收入规模稳步扩张（2016-2022

2、年 CAGR 39%），业绩则主要受研发投入增多而有所波动；此外，公司资产负债率低、基本无有息负债、净现比较高，财务报表整体稳健。AI+电力方兴未艾，水利电力方兴未艾，水利/轨交可视化智能运维大有可为。轨交可视化智能运维大有可为。电力方面，伴随着电力系统日益复杂，以及AI、通信等技术持续发展，两网对于输电线路可视化智能运维升级有望加速推进，我们测算我国 110KV 以上输电线路市场规模总量约 320 亿元，其中智洋创新、信通电子两家公司占据主要份额。水利方面，2023Q4 中央财政增发的万亿国债聚焦水利方向，后续水利投资有望保持景气，其中每年智慧水利投资可达百亿体量。当前我国对于洪水灾害的预警

3、防范能力仍有待强化，水利可视化智能运维需求有望持续提升。铁路方面，当前我国铁路建设仍保持强度，铁路网络复杂度持续提升，使用铁路可视化智能运维来替代人力巡检是未来发展必由之路，1%数字化投入即可带来每年约 70 亿元市场增量。技术技术+数据优势构筑竞争壁垒，华为赋能强化产品实力。数据优势构筑竞争壁垒，华为赋能强化产品实力。公司持续重视研发投入，研发人员占比 45%，研发费用率约 13%，契合行业趋势和客户需求开发出系列突出技术成果。其中，公司在与国家电网长期合作中积累了海量应用场景数据图片，为算法模型提供丰富训练集，不断提升模型识别准确度和可靠度，在数据源上对新进入者形成明显竞争壁垒，两网等核心

4、客户对公司信赖度及粘性持续较高。同时，公司 2019 年与华为合作推出了电力场景AI 应用联合解决方案，并持续推广搭载华为 Atlas200 AI 加速模块的产品；2023 年公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴，携手华为持续强化 AI 产品实力。紧跟紧跟 AI 技术迭代，横向开拓水利技术迭代，横向开拓水利/轨交。轨交。1）技术迭代：当前 AI 技术加速变革，电力运维领域 AI 技术应用大有可为，公司 AI 专利技术储备丰富（69项发明专利中，人工智能相关专利 49 项，占比 71%），未来商业落地潜力突出。2）横向延伸：近年来公司持续将电力 AI 可视化风险识别算法推广至水利/轨交

5、等领域，陆续设立智洋上水、智洋慧通作为相关业务开拓平台，持续取得积极进展。公司预算 2023 年在水利/轨交领域实现收入 4500/2500万元，较上年的 463/14 万元明显增长，后续有望重点受益我国水利及轨交数字化/智能化投入增多。3）股权激励：公司于 2021/2023 年分别实施股权激励，设定 2023-2025 年收入或利润 20%增长底线，通过绑定核心骨干利益，有望驱动公司持续稳健成长。投资建议：投资建议：预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.56/0.91/1.20 亿元，同比增长 100%/63%/31%，当前股价对应 PE 为 53/32/25 倍。考虑到公

6、司是成长科技企业，水利/轨交等业务处于技术研发、产品落地及渠道开拓早期，较多前置成本制约公司释放业绩，因此可以考虑采用 PS 指标对公司进行估值，我们预测公司 2023-2025 年 PS 分别为 3.38/2.46/1.92 倍。我们估算公司当年合理 PS 估值为 4 倍，对应 2024 年合理市值 48 亿，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：电力行业依赖风险，市场竞争加剧风险，新业务开拓不及预期风险，假设和测算结果误差风险等。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）656 671 873 1,200 1,542 增长率