1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 13 日 华利集团（华利集团（300979.SZ）下游品牌库存改善，订单拐点有望到来下游品牌库存改善，订单拐点有望到来，制鞋龙头未来可期，制鞋龙头未来可期 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）17,470 20,569 20,427 23,632 27,577 增长率 yoy（%）25.4 17.7-0.7 15.7 16.7 归母净利润（百万元）2,768 3,228 3,172 3,706 4,327 增长率 yoy（%）47.

2、3 16.6-1.7 16.8 16.8 ROE（%）25.3 24.5 21.2 21.5 21.4 EPS 最新摊薄（元）2.37 2.77 2.72 3.18 3.71 P/E（倍）21.3 18.3 18.6 15.9 13.7 P/B（倍）5.4 4.5 3.9 3.4 2.9 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 全球领先的运动鞋专业制造商之一，全球领先的运动鞋专业制造商之一，2023 年前三季度毛利率为年前三季度毛利率为 25.27%，保持在较好水平。保持在较好水平。公司主要合作的运动休闲品牌包括 Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under

3、 Armour 等。公司制造工厂主要布局海外，根据公司招股说明书，2020 年上半年公司在越南的生产基地共生产 7460.79 万双鞋，占总产量的 98.94%；多尼米加生产基地共生产 79.66 万双鞋，占总产量的 1.06%。22 年下半年至 23 年前三季度，由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，公司的订单受到了一定的影响，公司营收有所下滑，公司 23 年前三季度实现营收 143.08 亿元，同比-6.93%。得益于公司客户结构和产品结构的调整以及精益生产等措施的推进、工厂运营效率的提高，公司将毛利率、净利率维持在较好水平，2023 年前三季度公司毛利率为 2

4、5.27%，净利率为 15.98%。运动休闲鞋是公司主营业务中占比最大的部分，且毛利率处于较高水平，根据公司 2023 年半年度报告，运动休闲鞋在公司营收中的占比超过了 80%，毛利率为 25.12%，且近年来运动休闲鞋业务呈现占比逐渐上升的趋势。2022 年全球鞋类生产量年全球鞋类生产量达到达到 239 亿双，运动休闲鞋市场份额不断提高。亿双，运动休闲鞋市场份额不断提高。根据葡萄牙制鞋协会（APICCAPS）发布的2023 年世界鞋类年鉴中的数据，2022 年全球鞋类产量达到 239 亿双，比前一年增长 7.6%，反弹至疫情前的水平。根据葡萄牙制鞋业协会的数据，亚洲地区是全球鞋类产业主要的出

5、口地，其中来自中国的出口份额在过去 10 年中下降了超过 10 个百分点，而这部分份额大部分转移到了东南亚地区，其中越南的出口份额从 2%增加到接近 10%，印度尼西亚的出口份额也达到 3.5%，位列世界第三。从运动鞋市场规模来看，2012-2021 年全球运动鞋市场规模总体呈现上升趋势，其中2012-2019 年保持稳定增长，CAGR 达 7.7%；受疫情影响，2020 年市场规模有所回落，截至 2021 年市场规模为 1168 亿美元，相比 2012 年的 720 亿美元仍有显著的扩张。从运动鞋细分品类来看，据华经产业研究院统计，2012-2019 年运动休闲鞋市场规模 CAGR 达 9.

6、4%，略高于专业运动鞋CAGR5.8%。运动休闲鞋的市场份额也在不断提高，2021 年运动休闲鞋的市场规模为 686 亿美元，占比 58.7%；专业运动鞋的市场规模为 482 亿美元，占比 41.3%。拥有众多优质客户，配拥有众多优质客户，配置自动化设备、设立海外制造工厂，以获得综合成本置自动化设备、设立海外制造工厂，以获得综合成本 增持增持（维持维持评级评级）股票信息股票信息 行业 纺织服装 2023 年 12 月 12 日收盘价（元）50.63 总市值（百万元）59,085.21 流通市值（百万元）7,395.90 总股本（百万股）1,167.00 流通股本（百万股）146.08 近 3