1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 石油石化石油石化 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年12月月13日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 2024年原油展望：站在周期的转角年原油展望：站在周期的转角 原油研究系列（十三）Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 联系人联系人 张晶磊 联系

2、人联系人 花雨欣 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.从近期Phillips 66股价上涨，来透视炼化企业估值与发展策略原油研究系列（十二）2.石化航运专题系列：巴拿马运河详解原油研究系列（十一）3.天然气专题系列：冬季已至，欧洲天然气供需及价格展望原油研究系列（十）table_main 投资要点：投资要点：本次油价波动以需求弹性为主导。本次油价波动以需求弹性为主导。通过复盘本次（20202023）油价波动，我们认为在2020年至2023年上半年间，全球石油市场展现了明显的供需弹性差异，需求弹性在大多数时期超过供给弹性。这一趋势突显出原油价格波动

3、主要受需求弹性的影响，市场对需求变化的敏感性高于供给的调整。部分情况下，供给弹性超过需求弹性，这主要是由于短期内罕见因素或非典型的事件，影响供需的动态平衡，而需求并未发生明显的变化。通过复盘过去通过复盘过去40年以来的战争冲突与油价变动，油价短期受到事件性干扰，但油价在是否年以来的战争冲突与油价变动，油价短期受到事件性干扰，但油价在是否能在更长时间保持在更高的中枢水平上，取决于经济的潜在增速是否上能在更长时间保持在更高的中枢水平上，取决于经济的潜在增速是否上行行。若经济以高于潜在增速的速度增长，石油价格和产量都会阶段性上升，但随着产出缺口逐渐消失，石油价格和产量都会下降。若经济增长的潜在增速上

4、移，油价会平稳上行，在随后5年内上升约1个百分点。油价上升会导致实体经济的产出下降，引起经济衰退，除非全要素生产率也同时出现提高，使得经济的潜在增速上移。权威机构对供需前景较为乐观。权威机构对供需前景较为乐观。OPEC、IEA、EIA、OIES四大机构最新预计2023年石油需求增长在184249万桶/天，供给增长在160216万桶/天，供给盈余在-20182万桶/天，供需紧张的局面有所舒缓；2024年石油需求增长则为93225万桶/天，供给增长在57160万桶/天，供给盈余在-1695万桶/天，对明年供需前景的预期同样更加乐观。这也与当前原油价格变动相映照。IEA预计今年我国石油需求将增加18

5、0万桶/天，占全球240万桶/天的75%。我们继续维持我们继续维持2023年原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升的预期。年原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升的预期。目前美联储加息背景下影响全球石油需求，同时伊朗、委内瑞拉存增产可能，预计油价上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将继续在中高位60-90美元/桶区间震荡，2024下半年或回到65美元/桶的中枢。投资建议：投资建议：资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企将迎来价值回归，如：中国石油、中国海油中国石油、中国海油；以及整体估值明显低位、海外市场

6、潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服海油工程、中海油服；同时天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源宝丰能源。风险提示：风险提示：油价上涨导致通胀加剧，引发主要经济体一系列抑制政策；地缘政治等因素影油价上涨导致通胀加剧，引发主要经济体一系列抑制政策；地缘政治等因素影响全球油气供应格局；全球经济复苏进程被打断进入衰退，下游需求萎缩不及预期。响全球油气供应格局；全球经济复苏进程被打断进入衰退，下游需求萎缩不及预期。-21%-14%-8%-1%6%12%19%22-1223-0323-0623-09申万行业指数:石油石