1、供需端错配，从能源安全与通道能力角度重新审视“疆煤外运”“疆煤外运”行业深度报告证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：闫海 A0230519010004联系人：闫海 2023.12.132投资案件投资案件 结论和投资分析意见供给端，全国煤炭产能进一步向三西地区和新疆集中，疆煤产能高增速。需求端，煤炭产能集中叠加需求分散，供需格局错配诱发更多煤炭调运需求。政策端，“公转铁”、“散改集”、“能源安全”齐发力，利好“疆煤外运”。运输通道方面，三西地区铁路运输格局趋稳，疆煤外运通道持续完善推荐“疆煤外运”核心受益标的广汇物流，关注“铁龙物流”。原因及逻辑“疆煤外运”由“经济可行性假设

2、”驱动向“政策性”+“经济可行性带来的景气度波动”转变。路网格局演变有望带来疆煤外运量增超预期。oXhVbWvZiVuZ9UpZpZlWaQaO8OmOmMtRsRkPrQmOiNpOqMaQmMvMwMpMoRNZtRpN3投资案件（续）投资案件（续）有别于大众的认识1、市场认为疆煤外运量在煤炭价格不景气周期下会大幅下滑。我们认为：疆煤外运量现阶段处于政策红利期，煤炭价格波动对疆煤外运“低基数，高增速”的格局影响有限。2、市场认为疆煤外运通道能力受限。我们认为：兰新通道能力尚有空间，临哈、敦红（规划）通道有望开启新增量。风险提示：宏观经济下行，煤价大幅下跌，铁路检修，车辆装备不足。主要内容主

3、要内容1.供给端，全国煤炭产能进一步向晋陕蒙地区和新疆集中，疆煤产能高增速2.需求端，煤炭产能集中叠加需求分散，供需格局错配诱发更多煤炭调运需求3.政策端，“公转铁”、“散改集”、“能源安全”齐发力，利好“疆煤外运”4.运输通道方面，三西地区铁路运输格局趋稳，疆煤外运通道持续完善5.投资分析意见与标的451.1 1.1 我国煤炭供应格局以自产为主，进口为辅我国煤炭供应格局以自产为主，进口为辅资料来源：iFinD，申万宏源研究图：我国煤炭生产量与消费量一览图：我国煤炭进口量与进口量占消费量比重%2012年-2021年，我国煤炭生产量保持高位运行，我国煤炭生产量与消费量缺口较小，供应格局以自产为主

4、。2012年-2021年，我国煤炭进口量维持在2亿吨至3.5亿吨之间，占我国煤炭消费量比重为7%左右。61.2 20211.2 2021年，山西、内蒙古、陕西、新疆四省煤炭产年，山西、内蒙古、陕西、新疆四省煤炭产量接近全国产量量接近全国产量80%80%，疆煤产量保持高增，疆煤产量保持高增资料来源：iFinD，申万宏源研究图：2014年-2021年主要产煤省份煤炭产量变化趋势图：新疆煤炭产量（亿吨）及同比增速%2014年-2021年，我国煤炭区域格局不断变化，山西、内蒙古、陕西、新疆四省煤炭产量保持增长，其他省份煤炭产能下降，2021年，以上四省煤炭产量合计达到32.97亿吨；2021年，其他省

5、份煤炭产量占全国煤炭产量比重约为20%。近年，新疆煤炭产量快速增长，2021年，新疆煤炭产量达到3.21亿吨，同比增速达到19.07%。71.3 1.3 各主要产煤省份煤炭工业“十四五”发展规划各主要产煤省份煤炭工业“十四五”发展规划山西：预计2025年煤炭产能达到15.3亿吨。内蒙古：预计2025年煤炭产能达到13亿吨。陕西：预计到2025年煤炭产量达到7.4亿吨。新疆：预计到2025年煤炭产能达到4.6亿吨以上。（最新版规划预计有变动）表：各主要省份煤炭工业发展规划资料来源：山西省煤炭工业发展“十四五”规划、内蒙古自治区关于促进煤炭工业高质量发展的意见（征求意见稿）、新疆维吾尔自治区煤炭工

6、业发展“十四五”规划、人民资讯、申万宏源研究省份重点内容十四五末预计达到产能山西2025年，煤矿常态产能达到15.3亿吨；预计届时煤炭调出量为66.4亿吨，2020年煤炭调出量为6.12亿吨。15.3亿吨内蒙古优化提升鄂尔多斯煤炭产能，严格控制乌海、棋盘井、阿拉善等地区焦煤等稀有煤种产能。13亿吨陕西陕西省到2025年原煤产量将达到7.4亿吨。7.4亿吨（产量）新疆2025年，新疆煤炭产能达到4.6亿吨/年以上，产量达到4亿吨以上。4.6亿吨主要内容主要内容1.供给端，全国煤炭产能进一步向晋陕蒙地区和新疆集中，疆煤产能高增速2.需求端，煤炭产能集中叠加需求分散，供需格局错配诱发更多煤炭调运需求