【研报】2020年经济与资本市场展望：走在正确的道路上-191118[33页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观年报宏观年报 2019 年年 11 月月 18 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 走在正确的道路上20 年经济与资 本市场展望（PPT 更新） 2019.11.15 走在正确的道路上20 年经济与资 本市场展望2019.11.08 放缓已至，紧缩难继2019 年海外 宏观报告2019.02.01 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Em

2、ail: 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email: 证书:S0850518070004 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email: 证书:S0850519070003 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email: 证书:S0850519110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 走在正确的道路上走在正确的道路上 2020 年经济与资本市场展望年经济与资本市场展望 Table_Summary 投资要点：投资要点： 全球：有效市场到有为政府全球：有效市场到有为政府。

3、贫富差距再度扩大。贫富差距再度扩大。过去几年，影响全球经济 走势的两个重要因素分别是特朗普当选以及英国脱欧，原因在于美国乃至全 球的贫富差距持续扩大。如此大的贫富差距上一次出现，还是在 20 世纪 30 年代左右。富人有钱但消费倾向低，穷人很多但没钱消费，最终导致总需求 下滑、经济出现危机。而目前美国大幅提升对中国的进口关税税率的做法， 和 1930 年代非常类似。但事实证明，贸易摩擦使得当时的衰退雪上加霜， 解决不了问题。政府有为调节分配政府有为调节分配。美国最终走出困境靠的不是战争，而是 强有力的政府宏观调控。 1932 年罗斯福上任总统后提出百日新政， 加大政府 对经济的干预，最终带领美

4、国从大萧条中恢复。市场经济把效率放在首位， 如果任由市场充分竞争，长期下来必然导致贫富失衡，出现市场失灵。货币 放水可以改善经济增长，但解决不了贫富差距的扩大。逆全球化增加关税， 只会加大经济衰退的风险。真正的出路在于政府有所作为，增加低收入阶层 的收入，熨平贫富差距，这样经济才能够获得可持续的增长。 中国： 高速增长到高质增长中国： 高速增长到高质增长。 经济自然减速， 无需举债强撑。经济自然减速， 无需举债强撑。 3 季度中国 GDP 增速降至 6%，但增速变慢其实是经济水平提高后的自然现象。对比美日韩， 若未来十年我们能保持 5%左右的增速，其实更加优秀。94 年后韩国靠过度 举债强撑高

5、增长，最终倒在了亚洲金融危机。08 年后我们靠举债发展也出现 了类似问题。过去两年我们大力去杠杆，债务增速下降，但也使得信用紧缩， 引发经济下滑担忧。短期经济筑底短期经济筑底，韧性不可低估。，韧性不可低估。9 月以来经济出现诸多 触底信号，包括发电量增速回升，PPI 环比上涨和企业中长期贷款增速改善。 从三驾马车看，3 季度汽车消费降幅明显收窄，意味着消费仍有回升潜力； 基建和制造业仍将托底投资，而地产销售和土地购臵增速转正预示地产投资 下滑风险下降；在全球经济保持 3%左右增速的背景下，中国出口增速进一 步下降空间有限。因而中国经济在当前 5-6%左右位臵具备企稳潜力。释放释放 三大红利，实

6、现高质增长三大红利，实现高质增长。过去的 40 年，中国经济发展主要受益于人口红 利、城镇化和全球化等三大动力，而未来将迎来工程师红利、城市化以及深 化改革开放等三大新动力的支撑。虽然人口红利已经远去，但人口素质提升 和研发投入提升，将带来工程师红利。虽然我国城镇化步入尾声，但人口从 农村和乡镇向城市集中， 将带来深度城市化的新红利。 同时， 我们实施了 LPR 改革和大规模减税降费，有利于减轻企业负担，而消费税改革也将带来从促 生产到促消费的转变。因此，在三大红利的推动之下，本轮经济有望靠改革 而非刺激企稳， 这将更具可持续性， 中国经济正在进入中期增长的底部区域。 配臵：实物资产到金融资产