医药行业年度策略：板块大反转风格大切换-231211（48页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 经过长期回落调整，医药板块在 2023 年下半年-2024 年迎来大拐点，政策面、业绩面、筹码面等多重因素见底反转。公共卫生环境因素出清，院内诊疗和消费医疗受到的限制解除，诊疗流量修复；各类国家、联盟和地方集采控费举措持续落地，行业格局和预期管理逐渐稳定；医疗领域反腐廓清行业生态，市场预期稳定后头部企业受益集中度提升。但未来板块投资风格上相较于上一轮上行周期会有明显变化，自下而上在稳健成长的行业贝塔中寻找超额收益，强调医药板块的需求刚性、防守价值和稳健成长抗波动能力，做价值成长投资。从板块选择上看，院外板块强于院内板块，医药强于医疗；考虑当前市场资金特点

2、，和医药板块发审环境变化，建议尤其重视中小盘医药标的主业见底回升困境反转机会；同时外延并购、商业授权 BD 也极有可能是 2024 年医药板块催化的重要机会。同时，我们依然重视创新药品器械的成长价值，创新成长也依然是最重要的投资主线之一。创新药与仿创药：创新药与仿创药：建议重视创新和存量品种兼具，现金流和估值水平有优势的仿创结合药企；把握出海创新机会，寻找海外合作与商业拓展预期差；与此同时，随着宏观环境和流动性的改变，港股生物科技类创新药企同样具备重大估值开发潜力。建议关注 ADC、GLP-1 以及 AD 等创新赛道的龙头以及估值底部业绩向上空间较大的龙头类。仿制药与原料药：仿制药与原料药：建

3、议重点关注仿制药集采出清反转机会、新产品批量上市和海外突破三大关键催化。生物制品：生物制品：建议重点关注高性价比标的以及大单品加速放量的相关标的。生长激素：政策影响预期温和，性价比高有望迎来强修复。长效干扰素：慢乙治愈临床探索逐步深入，市场独占期放量快。胰岛素：集采影响逐步出清，关注创新+国际化催化落地。疫苗：围绕大品种布局。血制品：看好具备浆源优势的企业。医疗器械：医疗器械：目前时间点板块估值仍处于行业底部，未来板块存在较大反弹空间，建议重点关注院内器械设备领域的底部反转和创新出海机遇，如化学发光、优质高值耗材、医疗设备出海等。中药与药店板块：中药与药店板块：中药重点看好国企改革、中药消费品

4、以及基药受益相关标的。门诊统筹将进一步加速处方外流，为院外连锁药房带来巨大的增量市场，持续看好头部药房在未来的处方外流市场中取得更高的市场份额。C CXOXO 与医药商业供应链：与医药商业供应链：CXO 产业仍处于景气度修复期，随着周期内的投融资寒冬逐渐触底，看好竞争格局优质的临床前 CRO 企业。医药上游产业链短期业绩压力不改整体趋势，持续看好国产替代和研发创新主线。医疗服务：医疗服务：医疗服务客观需求具有刚性，随着居民生活水平和健康意识的提升，医疗服务板块有望实现稳健增长。在政策端支持且强调合规办医的背景下，建议继续关注市场空间大、竞争格局良好、合规化办医的头部企业。医美板块：医美板块：展

5、望 2024 年，医美行业将受益于消费力释放，行业整体增速回升。我们长期看好医美赛道，建议重点关注在研管线储备丰富、新品上市或放量在即、有望受益于营销改革的企业。投资观点与重点公司 鉴于医药板块的需求具备高度持续性和稳定性、长期成长价值突出，以及医药板块压制因素的出清，2023 年下半年-2024 年，医药有望迎来景气度反转大拐点，结束三年下行周期进入上行行情，建议重点布局三大方向：院内及医药板块（创新与仿制药品、高值耗材、体外诊断、部分医疗设备等）低估值、高性价比标的外延并购、商业化 BD 机会风险提示行业景气度下行风险，企业合规经营和商业贿赂风险，国内外政策波动性风险，投融资周期波动风险，

6、并购整合不及预期的风险，医疗事故风险等。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 2024 年医药板块展望：行情迎来大拐点，风格大切换.6 公共卫生环境因素出清，院内诊疗和消费医疗受到的限制解除，诊疗流量修复.6 各类国家、联盟和地方集采控费举措持续落地，行业格局和预期管理逐渐稳定.7 医疗领域反腐廓清行业生态，市场预期稳定后头部企业受益集中度提升.9 医药重新进入上行，但风格大切换.10 创新药与仿创药：重视热门赛道，A 股有业绩有现金的仿创更优先，港股 Biotech 值得重视.12 美元下行、诊疗修复、国内与海外新品兑现，估值、业绩、未来空间三要素皆向上.12 ADC