1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1212 月月 1212 日日 家电家电 行业专题行业专题 内销再看空气能：内销再看空气能：后后煤改电煤改电时代时代，热泵热泵市场开启新篇章市场开启新篇章 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 603366 日出东方 7.02 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.8 2.8 15.9 绝对收益绝对收益 -2.9-6.5 1

2、.4 张立聪张立聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 相关报告相关报告 国内稳步复苏，外销高景气可期家电行业 2024 年投资策略 2023-12-11 冲锋衣成功出圈，自主品牌积极布局 2023-12-08 跨境电商方兴未艾：TEMU VS SHEIN 2023-12-01 对比海外同行，中国家电如何突破估值洼地？海外业务的三维估值体系 2023-11-29 智能柜，下一代零售业态 2023-11-28 认可度提升促使热泵内销加速认可度提升促使热泵内销加速：继热泵外销市场 2022 年快速增长后（详见深度报告空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？），今年

3、热泵内销开始加速。产业在线数据显示，2023H1热泵内销额同比增长 17%，2022 年热泵内销市场增速为 7%。我们认为今年热泵内销的较快增长，主要因为消费者对热泵节能经济的认可度提高，叠加煤价及居民天然气价格上涨所致。根据我们对各类热水及采暖设备的使用成本测算，热泵无论在热水还是采暖应用上都具有经济优势。从从百亿到千亿，内销市场成长空间巨大：百亿到千亿，内销市场成长空间巨大：根据产业在线数据，热泵内销市场采暖及热水应用市场规模约为 188 亿元。我们将全国省份由北至南划分为三类，按居民类型划分为两类，采暖及热水分别考虑，对热泵内销市场的稳态市场规模进行了假设测算。测算结果显示，热泵的稳态市

4、场规模约为 2080 亿元。结合中国节能协会热泵专业委员会的预测，我们认为目前热泵内销市场还有接近 10 倍的潜在成长空间。热泵内销市场热泵内销市场已已进入进入后后煤改电新时代煤改电新时代：热泵内销大致分为四个阶段，我们认为热泵内销已经度过了萌芽阶段、推广普及阶段，也已经经历了 2016-2021 年的政策推动阶段。截至 2021 年，我国北方的清洁取暖率已达 73.6%，超出了北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年）中 70%的目标。伴随着热泵外销市场的火热，我们认为热泵内销市场已在 2022 年迈入后煤改电新时代。往后来看，内销零售市场的重要性将越发凸显。随着消费者接受度的进一步

5、提高，热泵内销市场已进入自发良性增长的新阶段。品牌营销与产品完善，接力释放市场潜力品牌营销与产品完善，接力释放市场潜力：新时代的内销市场，消费者对热泵产品要求提高。热泵企业竞相加大品牌营销力度，通过明星代言及综艺合作的形式增加自身影响力，同时也进一步推进了消费者教育。随着增气喷焓等技术的普及，热泵产品低环温运行能力及可靠性进一步提升，市场潜力得到进一步释放。投资建议：投资建议：我们认为，热泵内销市场增速有望提升，头部品牌份额不断提高。建议关注日出东方、海尔智家、美的集团、格力电器、英华特、儒竞科技。风险提示：风险提示：能源价格大幅波动、原材料价格上涨、补贴政策变化、预测结果不及预期。-14%-

6、4%6%16%26%36%2022-122023-042023-082023-12家电家电沪深沪深300300 999727565行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.投资概要.4 1.1.核心观点.4 1.2.有别于市场的观点.4 2.热泵内销：从百亿到千亿的成长空间.5 3.热泵内销市场已开启煤改电“新”时代.8 4.营销发力与产品完善，进一步释放内销市场潜力.13 5.投资建议.17 6.风险提示.18 图表目录图表目录 图 1.2022 年欧洲居民天然气价格涨幅高于电价涨幅.5 图 2.2023H1 热泵内销增