1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长三角火电四小龙系列（四）：申能股份（600642.SH）深度报告 三十功名尘与土，而今迈步从头越 2023 年 12 月 11 日 创业：三十载火电风云。公司应运而生于上世纪八、九十年代上海地区电力开发和能源建设投资的大环境下，成立之后先后控股、参股建设了石洞口、外高桥等多个本地火电项目。截至 2022 年底，公司控股火电装机 1183 万千瓦，其中，煤电 840 万千瓦（含外二）、气电 343 万千瓦；在沪控股火电装机 846 万千瓦，占比 33.4%；在沪火电发电量 308 亿千瓦时，占比 35.1%。转型：资

2、深新能源“玩家”。公司是全国最早一批进入风电和光伏项目开发的发电企业之一，恰逢上海世博会契机，投资建设了当时我国乃至亚洲最大的光伏建筑一体化发电项目世博中国馆和主题馆项目。经过十几年的发展，截至2022 年底，公司控股风电、光伏装机容量分别达到 230.8、187.10 万千瓦，在省级发电上市公司中排名第五；风、光在全部控股装机容量（不含外二电厂）中的占比达到了 38.8%、在总发电量（不含外二电厂）中的占比达到 16.3%。海南儋州 120 万千瓦海风、上海 35 万千瓦海风相继核准，将推动公司新能源发展再上新台阶。新征程：提前布局，低碳未来。与“十一五”末启动光伏、风电项目的试点开发类似，

3、“十三五”末为应对新能源大规模并网对电力系统安全稳定性带来的挑战，公司前瞻性布局分布式供电、新型储能等业务，青浦微电网与储能项目、外三电厂的火储联合运行项目已分别于 2018、2020 年成功投运。截至 2022 年底，公司分布式供电项目累计投产 10.98 万千瓦；根据规划，到 2025 年公司电化学储能新增装机将达到 200 万千瓦时（2GWh）。此外，控股股东申能集团旗下的申能能创通过“三纵三横”氢能规划，已经打造出颇具特色的氢能全产业链。投资建议：三十余载发展，公司承担起上海地方发展电力的需求；借助上海世博会的契机开启新能源试点开发，“十四五”规划宏图已展开，转型进程持续推进；前瞻性布

4、局分布式发电、新型储能等业务未来以来。维持对公司盈利预测，考虑公司股本回购变动，预计 23/24/25 年 EPS 分别为 0.69/0.78/0.88 元（前值 0.68/0.78/0.87 元），对应 12 月 08 日收盘价 PE 分别为 8.8/7.7/6.9 倍。参考公司历史估值水平，给予公司 2024 年 10.0 倍 PE，目标价 7.80 元/股，维持“推荐”评级。风险提示：1）用电需求随宏观环境波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入

5、（百万元）28,193 28,422 29,363 30,681 增长率（%）9.3 0.8 3.3 4.5 归属母公司股东净利润（百万元）1,082 3,360 3,827 4,283 增长率（%）-29.5 210.4 13.9 11.9 每股收益（元）0.22 0.69 0.78 0.88 PE 27.4 8.8 7.7 6.9 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 12 月 08 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：6.05 元 目标价：7.80 元 分析师 严家源 执业证书：S0100521100007 电话：021

6、-60876734 邮箱： 研究助理 赵国利 执业证书：S0100122070006 电话：021-60876734 邮箱： 相关研究 1.申能股份（600642.SH）2023 年三季报点评：煤电持续向好，扣非业绩大幅增长-2023/10/30 2.申能股份（600642.SH）2023 年半年报点评：主业各板块全面向好，投资收益锦上添花-2023/08/30 3.申能股份（600642.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：1Q23 业绩超预期，风光有望驶入快车道-2023/04/28 4.申能股份（600642.SH）2022 年三季报点评：火力全开难敌煤价高升，海风落地前景