1、船舶制造行业深度系列二：船舶制造行业深度系列二：航运脱碳势不可挡，船舶行业扬帆起航航运脱碳势不可挡，船舶行业扬帆起航评级：推荐(维持)证券研究报告2023年12月12日航海装备许可(证券分析师)李然(证券分析师)祝玉波(联系人)S0350521080001S0350521100001S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M航海装备6.8%-1.0%12.9%沪深300-4.5%-8.9%-13.3%最近一年走势相关报告船舶制造行业深度报告：周期轮回三十余年，夜色渐退蓄势扬帆（推荐）*航海装备*许可，李跃森，李然2023-02-06-18%-6%5%16%

2、27%39%22/12/12 23/02/12 23/04/12 23/06/12 23/08/12 23/10/12航海装备沪深300wWcUaZ9UbV9WtRoOrQrPqQaQ8Q9PsQoOmOtQfQqRoMfQoPsRbRqRoPMYmPzRMYmRnQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录目录u 绿色航运目标绿色航运目标1.1 国际社会共识：UN持续发展目标和2050年碳中和1.2 高层目标驱动：能源安全与产业发展提供减碳核心动力1.3 响应货主关切：ESG驱动供应链绿色化1.4 行业龙头共识：行业龙头企业制定分阶段减碳目标1.5 IMO脱碳目标：从本世纪净零前置到20

3、50年左右净零1.6 欧盟与IMO环保法规：欧盟先行，全球推广u 短期法规：短期法规：EEDIEEDI、EEXIEEXI和和CIICII2.1 船舶能效的演变：EEDI-EEXI&CII2.2 EEDI改善新船设计2.3 EEXI限制现有船运营2.4 CII强制现有船提高能效u 中期法规：中期法规：“碳税碳税”和绿色船燃标准和绿色船燃标准3.1 行业排放考量：从全生命周期评估燃料气候影响3.2 区域性法规：碳税-EU ETS3.3 区域性法规：碳税-提高运营成本，迫使船队绿色转型3.4 区域性法规：船燃强度-FuelEU与美国清洁航运法案3.5 全球性法规：IMO船燃强度指南与碳税箭在弦上 3

4、.6 IMO征收碳税：高成本加速老旧船替换 u 绿色航运挑战绿色航运挑战4.1 航运净零挑战4.2 现有船队-绿色挑战严峻4.3 现有船-减速航行：减排效果简单直接，但会减少有效运力4.4 现有船-ESD：能效提升效果有限4.5 现有船-双燃料改装：技术较成熟，但改装对象与产能受限4.6 现有船-船上CCS（脱碳塔）：技术可行，成本较高4.7 零碳新船 替代燃料：甲醇成为新宠，氨待后来居上4.8 零碳新船 脱碳塔：2030年后或具经济性4.9 零碳新船 核能：受制于资本支出的远期潜在选项u 总结总结&投资建议投资建议5.1 IMO与EU法规接连实施，迫使老旧船加速出清5.2 绿色产业下的新趋势

5、：能源转型催生新需求5.3 船舶市场：零碳新船建造门槛高，产能有限5.4 船用主机市场：韩中占近八成市场，中国份额待进一步上升5.5 绿色燃料供应：产能成规模投产，支撑航运脱碳5.6 全球船队绿色转型：大量零碳新造船才能满足紧迫目标5.7 船队运力出清，关注航运龙头表现5.8 航运脱碳势不可挡，船舶行业扬帆起航5.9 风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要u 1.绿色航运目标明确，短中长期法规齐全。绿色航运目标明确，短中长期法规齐全。国际社会可持续发展共识、国家能源安全与产业发展、货主供应链绿色化关切共同驱动绿色航运，行业龙头企业纷纷制定分阶段减碳目标。IMO制定

6、短期法规措施（EEDI、EEXI和CII）与中长期法规措施（“碳税”和绿色船燃标准），目标从本世纪净零前置到2050年左右净零。u 2.需求：环保法规加速老旧船更新，绿色新船需求量大。需求：环保法规加速老旧船更新，绿色新船需求量大。航运净零挑战在于满足逐年增加的海运需求下实现全行业的零碳。现有船队仍大量使用传统燃料。据Clarksons，截至2023年11月，船队及订单中有96.1%的船舶仍使用传统重油燃料，船队绿色更新需求量大。受制于绿色改装的局限性，船东面对环保法规挑战，将更倾向于订造使用甲醇/氨等零碳燃料的新船。老旧船舶可能被迫降速、加速淘汰。国际能源署提出加快二氧化碳去除技术以及氨替代