1、证券研究报告海外公司深度旅游及消闲设施(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 达势股份（01405.HK）通达万家，食势难挡通达万家，食势难挡 2023 年年 12 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 李昱哲李昱哲 执业证书：S0600522090007 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)59.45 一年最低/最高价 42.00/77.30 市净率(倍)3.66 港股流通市值(百万港元)7,729.62

2、基础数据基础数据 每股净资产(港元)16.23 资产负债率(%)45.97 总股本(百万股)130.02 流通股本(百万股)130.02 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,021 2,994 3,914 5,128 同比 25.4%48.1%30.8%31.0%归属母公司净利润（百万元）-223-84 35 150 同比-335.5%76.3%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-1.71-0.64 0.27 1.15 P/E（现价&最新股本摊薄）-199 47 Table_Tag

3、关键词：关键词：#产能扩张产能扩张#规模经济规模经济#市占率上升市占率上升#稀缺资产稀缺资产 Table_Summary 投资要点投资要点 达势股份：达美乐比萨中国独家达势股份：达美乐比萨中国独家特许特许经营商，经营商，盈利拐点将盈利拐点将临临。达势凭借战略决策优秀管理层+强产品力的标准化经营体系+背靠全球最大比萨品牌达美乐平台在中国成功打造高势能品牌，2022年公司营收20.2亿元（20202022年CAGR为 35%），截至 2023 年 6 月门店达到 672 家。公司正处高速扩张期，门店不断向新一线及以下城市扩张，我们预计公司 2025 年门店数将突破 1,300 家，伴随收入规模效应

4、与成本费用率优化，公司盈利拐点将临，利润弹性空间可期。比萨行业：高标准化的好赛道，比萨行业：高标准化的好赛道，头部品牌大有可为头部品牌大有可为。据 Frost&Sullivan 数据，2022 年中国比萨市场规模 375 亿（2016-22 年 CAGR 为 8.6%）。从竞争格局看，2022 年行业收入 CR5 为 49.9%，其中必胜客市占率 35.2%、达势股份市占率5.3%位列第三。对标日韩，2022 年两国每百万人拥有约 30 家比萨店，而中国仅为其 1/3 左右。得益于市场复苏与比萨文化普及，Frost&Sullivan 预计中国比萨市场有望于 2027 年达到 771 亿元（20

5、22-2027 年 CAGR 达 15.5%），行业连锁化、口味本土化与消费便捷化趋势加速，市场集中度进一步提升之下龙头企业有望优先受益。品牌高势能发展期，品牌高势能发展期，成长成长可期可期。1）产品口味优良：公司饼底与馅料种类行业第一，自 2018 年以来推出 130 个 SKU，口味本土化爆款频出。2）服务精准高效：通过门店精准布局+自建专业车队+智能订单调度系统打造“30 分钟必达”外送招牌，约 90%订单 30 分钟内送达，每单平均耗时 23 分钟，充分保证消费者体验。3）品牌高黏性：通过线上下营销及宽价格区间满足多元消费需求，不断转化私域流量。2022 年总会员/活跃会员数量达 86

6、0/390 万人，2 年 CAGR 达47%/36%。4）单店/同店指标优异、门店快速扩张：2023H1 公司整体单店日销销售额 1.2 万元，其中新增长市场得益于订单快速放量，店均日销同比 2022H1增速达 30%。整体同店自 2017Q3 以来连续正增长，2023H1 门店经营利润率达到 13.5%（较 2020 年提升 10.1cpt）。公司持续扩张业务版图，计划 2023-25 年分别新增 180/240/300 家门店，2030 年门店目标为 3,000 家。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收为 29.9/39.1/51.3 亿元，同比