1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 【行业深度】水泥四问四答：行业底部，龙头价值凸显（20230810）评级：增持（维持）评级：增持（维持）市场价格：市场价格：35.38 元元 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：刘毅男研究助理：刘毅男 Email： 评级：评级：增持增持 市场价格：市场价格：6.84 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：刘毅男分析师：刘毅男 执业证书编号：执业证书编号：S0740523070002 Emai

2、l： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)8,663 流通股本(百万股)1,822 市价(元)6.84 市值(百万元)59,258 流通市值(百万元)12,463 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）169,979 132,581 115,776 118,254 121,282 增长率 yoy%4.8%-22.0%-12.7%2.1%2.6%净利润（百万元）12,

3、530 4,542 1,158 2,377 3,009 增长率 yoy%-3.5%-63.7%-74.5%105.2%26.6%每股收益（元）1.45 0.52 0.13 0.27 0.35 每股现金流量 3.28 1.76 2.07 2.29 2.17 净资产收益率 14%4.7%1.2%2.5%3.1%P/E 4.73 13.05 51.16 24.93 19.69 P/B 0.78 0.72 0.73 0.74 0.73 备注：股价取自 2023 年 12 月 07 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 新天山：中国建材基础建材业务核心经营平台。新天山：中国建材基础

4、建材业务核心经营平台。21 年天山股份兼并中联/南方/西南/中材四家水泥企业，实现中国建材基础建材板块第一阶段重组任务、兼并完成后的新天山成为了全球业务规模最大的水泥上市公司，23H1 末具熟料产能 3.2 亿吨，市场范围由新疆及江苏扩展为遍布全国 25 个省、自治区、直辖市。当前公司已开启第二阶段重组工作，中建材剩余水泥经营主体中，北方水泥由新天山托管，祁连山及宁夏建材与公司重组事宜正稳步推进，未来新天山望成为中国建材基础建材业务唯一经营主体。需求退潮，行业盈利已至底部需求退潮，行业盈利已至底部。23 年前三季度全国水泥需求同比-0.7%（同口径），全口径同比-4.3%，为近 12 年同期最

5、低。需求压力下供需矛盾进一步突出，竞争加剧价格走弱，23 年行业盈利预计仍有显著下行，且淡季预计行业大量企业已难盈利。从估值角度看板块估值正处于历史低位，已反映市场对板块悲观预期。当前正处于政策持续密集落地期，城中村、增发国债等相应政策落实预计可首先带来估值修复；伴随后续在需求端逐步体现，价格向上动能增强，行业企业望逐步实现业绩修复。新天山重组后的降本控费效果在新天山重组后的降本控费效果在 2022 年已经有所体现，我们认为公司未来几年在产年已经有所体现，我们认为公司未来几年在产线、治理结构优化，降债减费等一系列举措作用下具备较强的盈利修复弹性和持续性。线、治理结构优化，降债减费等一系列举措作

6、用下具备较强的盈利修复弹性和持续性。提高石灰石自给率，降低吨原材料成本。提高石灰石自给率，降低吨原材料成本。22 年公司吨原材料成本 62 元，同比-6 元，成本管控初见成效。重组后公司购置矿山提升石灰石自给率，测算公司石灰石自给率达100%可优化单位成本 8.8 元/吨，后续矿山购置+原料采购协同望促成本继续下降。提高产线生产效率，降低吨能源动力成本。提高产线生产效率，降低吨能源动力成本。22 年公司吨能源动力成本 162 元，较其他龙头差距缩小至 18 元（降 6 元），凸显技改成效。测算产线升级可实现单线综合能耗优化 15kgce/t，对应单线吨成本下降 17 元/吨，伴随技改+置换，公