1、证券研究报告|公司深度|个护用品 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 润本股份(603193)报告日期：2023 年 12 月 10 日 卡位驱蚊卡位驱蚊+婴童双概念，婴童双概念，国货新锐别出心裁国货新锐别出心裁 润本股份润本股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 润本股份：卡位驱蚊润本股份：卡位驱蚊+婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，把握电商红利释放婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，把握电商红利释放机遇。以驱蚊赛道为基本盘，逐步切入个护并逐丰富婴童护肤、精油新品类。机遇。以驱蚊赛道为基本盘，逐步切入个护并逐丰富婴童护肤、精油新品类。润本股份润本股份主营驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品

2、三大品类主营驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大品类。2019-2022 年收入复合增长 45.4%至 8.6亿元，归母净利润复合增长 64.9%至 1.6 亿元。从收入拆分看，2022年驱蚊/婴童/精油业务占比分别为 32%/46%/17%；从渠道拆分看，2022年线上/线下占比分别为 78%/22%。2022 年毛利率年毛利率 62%、净利率、净利率 19%，2019-2022 年毛利率年毛利率/净利率提升净利率提升 9pp/6pp。按照未调整口径，2019-2022 年公司毛利率则稳步提升，分 54%/58%/60%/62%，主要系公司积极拓展高毛利产品品类，带动净利率由13%升至19%

3、。与其他聚焦电商赛道的美护龙头相比，公司盈利能力位于行业前列，主要系产品规模效应逐步形成，且行业竞争程度低于化妆品等高热赛道，因此销售费用率较低。行业：行业：从细分赛道看，驱蚊品类细分从细分赛道看，驱蚊品类细分+形态创新趋势明显，细分赛道增速形态创新趋势明显，细分赛道增速 15%-25%；从渠道变革看，；从渠道变革看，2020 年起电商占母婴护理比例超年起电商占母婴护理比例超 50%，CAGR 超超 30%。驱蚊整体行业增速约驱蚊整体行业增速约 8%，细分赛道和形态创新品类增速突破，细分赛道和形态创新品类增速突破 15%。2015-2019年我国驱蚊杀虫零售额由 62 亿元增至 84亿元，CA

4、GR 8.0%。其中儿童适用杀虫驱蚊市场由 3.9亿元增长至 9.0亿元，CAGR达 23.6%；新型形态杀虫驱蚊市场由20 亿元增长至 37亿元，CAGR 达 16.4%。母婴护理增速约母婴护理增速约 15%，渠道变革电商平台以，渠道变革电商平台以 32%复合增速爆发，复合增速爆发，2020 起赶超传起赶超传统母婴店体量。统母婴店体量。2015-2020 年中国母婴护理市场规模由 230 亿元增至 465 亿元，CAGR 达 15%，其中线上渠道 CAGR32%且 2020 年占比达 54%。同期婴童护理市场规模由 153亿元增至 284 亿元，CAGR 达 13%，根据中国婴幼儿洗护调研报

5、告 2021 年版，电商已成为最主流核心渠道。亮点：亮点：形态设计别出心裁、定价体系凸显性价比、形象定位聚焦专业和婴童双形态设计别出心裁、定价体系凸显性价比、形象定位聚焦专业和婴童双概念，以概念，以较较高供应链效率推陈出新迎合电商趋势。高供应链效率推陈出新迎合电商趋势。品牌形象品牌形象鲜明鲜明、定价精准、定价精准，凸显，凸显百元内高性价比百元内高性价比+专业驱蚊专业驱蚊+婴童安全婴童安全等等特点特点。产品均价百元以下定位中低端价格带；品牌叠加“母婴”+“驱蚊”概念，较驱蚊公司突出“婴童安全”，较婴童护理公司突出“驱蚊专业”，差异化定位准确。产品推陈出新快速迭代，产品推陈出新快速迭代，具备较高市

6、场敏锐度及供应链效率，具备较高市场敏锐度及供应链效率，丰富产品矩阵。丰富产品矩阵。新型驱蚊产品（如适用人群更广的电蚊香液、精油手环、精油贴等）快速抢占传统驱蚊（如驱蚊喷雾、蚊香片、电蚊拍等）市场份额。公司起步于新型驱蚊产品，并在沉淀出“专业母婴品牌”的认知后积极开拓婴童护理产品。2020-2022 年每年约新增 8-10个产品，并极为注重新细分赛道开发。较早深耕天猫较早深耕天猫+京东电商渠道，先发优势沉淀品牌力，京东电商渠道，先发优势沉淀品牌力，22 年起抖音爆发力极佳。年起抖音爆发力极佳。连续 3年蚊香液销售额天猫 NO.1，连续 2年母婴洗护用品京东 618排名前二。展望展望：拓品类：拓品