【研报】油价波动对石油化工行业影响专题：关注低成本一体化石化龙头和受油价波动影响较小的精细化工子行业-20200407[52页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 关注低成本一体化石化龙头和受油价波动影关注低成本一体化石化龙头和受油价波动影 响较小的精细化工子行业响较小的精细化工子行业 油价波动对石油化工行业影响专题2020.4.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 短期供需严重供大于求，叠加减产不明朗压制油价在超低位置宽幅震荡，

2、短期供需严重供大于求，叠加减产不明朗压制油价在超低位置宽幅震荡，预计预计 下半年减产下半年减产+需求恢复将推动油价回升到需求恢复将推动油价回升到 40-50 美元中低区间。油价反弹利好美元中低区间。油价反弹利好 石油化工产业链和煤化工产业链。但石化景气下行趋势未变，行业盈利改善弹石油化工产业链和煤化工产业链。但石化景气下行趋势未变，行业盈利改善弹 性趋弱，低成本一体化龙头盈利稳定性更强。基础化工方面，关注受油价波动性趋弱，低成本一体化龙头盈利稳定性更强。基础化工方面，关注受油价波动 影响较小、需求受疫情冲击较小的维生素、农用化学品、建筑化学品等子行业。影响较小、需求受疫情冲击较小的维生素、农用

3、化学品、建筑化学品等子行业。 油价短期油价短期超低位宽幅震荡超低位宽幅震荡，中期持续回升需基本面实质性改善，中期持续回升需基本面实质性改善，长期上行趋势，长期上行趋势 明确：明确：（1）海外疫情拖累需求，叠加供应端大幅增产，短期油价受减产不确定短期油价受减产不确定 影响低位宽幅震荡影响低位宽幅震荡。（2）中期来看，财务和库存的双重压力有望推动供应端最 早于 4-5 月就采取产量限制措施，产油国达成减产协议后油价有望反弹至 40 美 元/桶的完全成本区间，但由于疫情对需求的压制，仅靠供应端减产仍很难保证 基本面平衡，油价的大幅反弹和持续回升依赖供应-需求两端合力，我们预测二 季度供应、 需求两端

4、可能相继出现根本性好转， 推动油价进入持续回升周期。 （3） 长期来看，未来 5-10 年需求持续增长，但非 OPEC 产量增长有限，预计 2022 年供应过剩格局将逐步被扭转，推动油价中枢长期上行，综合来看，布油中枢回 升至 60-80 美元/桶是长期合理区间。 疫情对全球经济的冲击将持续，对整个行业的需求变化波动疫情对全球经济的冲击将持续，对整个行业的需求变化波动的的影响影响也将加大。也将加大。 目前市场对疫情的影响分歧较大，乐观的看法认为第一二季度深度衰退，5-6 月 后好转，下半年反弹；悲观观点认为 1-2 年内疫情会不断反复，从深度衰退至深 度萧条。我们认为很可能在以上两种情况之间，

5、即疫情会于年中放缓但不会消我们认为很可能在以上两种情况之间，即疫情会于年中放缓但不会消 除，可能还会有后续的冲击。除，可能还会有后续的冲击。整个石油化工行业的需求也将呈现波动性的变化， 短期疫情带动需求波动、 较高的库存水平使得行业面临较大的压力； 中期全球需 求端进入补库存周期， 受到冲击的需求将会快速反弹； 长期欧美基础设施投资有 望大幅增加，叠加“去全球化”趋势有望加速，供应链体系有望重塑，产业链中 具备成本和布局优势的企业将会有更大的弹性。成本竞争力强、现成本竞争力强、现金流充沛的金流充沛的 企业在此轮经济周期波动中有望长期胜出。企业在此轮经济周期波动中有望长期胜出。 石油化工子行业：

6、关注低成本一体化龙头和低估值高股息标的石油化工子行业：关注低成本一体化龙头和低估值高股息标的。（1）低油价考 验油气开采子行业成本控制能力， 油价回升周期低成本的行业龙头有望迎来业绩 估值的戴维斯双击； （2）低油价下上游资本开支收缩拖累油服子行业盈利预期， 但政策驱动料将使国内油服企业的短期业绩波动远小于海外同行， 长期政策红利 逻辑不改； （3）炼化子行业整体产能过剩，低油价对盈利弹性的改善效益减弱； （4）油价跌至低位，原油路线烯烃成本优势显现，但下半年产能集中投放或拖 累盈利改善空间；（5）低油价下，芳烃及聚酯产业链成本下移盈利改善，但疫 情导致的高库存压制盈利持续性；（6）低油价冲击