1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 产能去化有望超预期，生猪养殖股配置正当时 农林牧渔农林牧渔 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2023-12-06 行业指数与沪深行业指数与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱： 联系人：万定宇联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020 邮箱： 联系人：刘京松联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.华安农业周报：猪肉收储对猪价支撑有限，出栏均重升至 124 公斤

2、 2023-12-03 2.华安农业周报：腌腊旺季猪价不涨反跌，生猪产能去化有望加速 2023-11-26 主要观点：主要观点：产能去化有望超预期，猪股配置正当时产能去化有望超预期，猪股配置正当时 据官方数据测算，我国历史生猪产能去化幅度均超过 8%，而本轮下行周期产能去化仅 4.1%，需进一步去化才能迎来新的猪价上行周期。生猪养殖效率大幅提升造成 2023 年以来猪价疲弱，我们判断生猪价格持续低迷有望加速产能去化：传统腌腊旺季，猪价不涨反跌，收储 1 万吨也未带动猪价上涨；2023 年 1 季末、2 季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长 2.9%、0.4%，随着养殖效率的持续改善，1H202

3、4 全国生猪出栏量有望实现同比 10%左右增长，生猪价格大概率较 2023 年上半年更低迷。1H2024 行业大概率出现育肥猪、仔猪销售同时亏损的局面，较 1H2023 明显恶化；生猪产业资金链紧张。上市动物疫苗企业、饲料企业回款能力明显变差，9 月末，7 家上市动物疫苗企业的应收账款周转天数从一个季度上升至半年左右，5 家上市饲料企业应收账款周转天数攀升至 15.1 天；9 月末，上市猪企资产负债率居于历史最高，流动比率和速动比率均跌破历史低位；2023 年截止目前，上市猪企融资完成额同比下降近 50%，融资环境或继续紧张；部分上市猪企控股股东在寻求股权转让；非瘟疫情演变需密切跟踪。一、二线

4、龙头猪企估值多处历史低位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物。24Q2 白羽商品代价格或周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利白羽商品代价格或周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利 据我们在白羽肉鸡行业系列报告中所得结论：父母代鸡苗销量变化与10 个月后鸡产品价格、毛鸡价格有较强负相关性。今年 5-9 月全国父母代鸡苗销量同比下降 4.7%，10 月父母代鸡苗销量应低于 500 万套，同比、环比均下降，我们由此推算，商品代价格上行周期将于 2024Q2启动。需要注意的是，强制换羽、国内外种鸡性能差异，以及猪价超预期低迷也会干扰白羽鸡产业链价格。受新冠疫情、

5、产能增加等多重因素影响，2020 年黄羽鸡行业整体亏损，2021 年整体微利，行业持续去产能，2022 年，黄羽肉鸡行业景气度明显回升，商品代毛鸡利润达到 2.75 元/公斤。2023 年第 46 周（11.13-11.19），黄羽在产祖代存栏 144.6 万套，处于 2018 年以来同期最高水平，黄羽在产父母代存栏 1262.8 万套，创 2018 年以来同期最低水平，黄羽父母代鸡苗销量 108.3 万套，处于 2018 年以来同期底部区域，黄羽鸡行业有望获得正常盈利。猪用疫苗景气度维持低位，关注非瘟疫苗进展猪用疫苗景气度维持低位，关注非瘟疫苗进展 2023 年猪价持续低迷，猪用疫苗行业景气

6、度维持低位。2023 年 1-10月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，腹泻苗 5.5%、猪圆环疫苗 1.5%、口蹄疫苗-0.6%、猪瘟疫苗-1.2%、猪乙型脑炎疫苗-10.9%、猪细小病毒疫苗-25.3%、猪伪狂犬疫苗-25.4%、高致病性猪蓝耳疫苗-38.9%。据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩容，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。-33%-23%-13%-4%6%16%12/223/236/239/2312/23农林牧渔沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2/5151 证券研究报