1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料 待强降息预期形成，金价待强降息预期形成，金价或或突破上涨突破上涨 华泰研究华泰研究 有色金属有色金属 增持增持 (维持维持)贵金属贵金属 增持增持 (维持维持)研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 联系人 王鑫延王鑫延 SAC No.S0570122070092 +(86)10 6321 1166 行业行业走势

2、图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 山东黄金 600547 CH 29.23 增持 银泰黄金 000975 CH 17.10 买入 中金黄金 600489 CH 13.90 买入 赤峰黄金 600988 CH 16.65 增持 资料来源：华泰研究预测 2023年12月08日中国内地 专题研究专题研究 待强降息预期形成，金价有望突破上涨；看好黄金板块长期投资机会待强降息预期形成，金价有望突破上涨；看好黄金板块长期投资机会 根据对 2005-2022 年期间近两轮美联储加降息周期及 202

3、2-2023 年的金价复盘，我们认为目前黄金价格已经走完加息接近尾声的上涨阶段，在强降息预期形成之前，将在 1900-2100 美元/盎司区间震荡，待经济衰退+强降息预期正式形成后，有望重回上涨趋势。对于黄金板块的配置，短期来看，货币政策转向时间仍充满诸多不确定性，因此我们认为应对策略优于提前布局；长期来看，待降息预期关键节点来临后，依旧看好黄金板块投资机会。2005-2020 年最近两次加息停止到降息结束的金价复盘年最近两次加息停止到降息结束的金价复盘 最近两次加息周期结束至降息周期开始阶段分别发生在 2006-2007 年和2018-2019 年。两次周期演绎中，金价均在经济数据走弱、加息

4、接近尾声预期中实现反弹，并在加息结束和降息强预期形成之前维持高位震荡，随后待经济数据走弱+强降息预期正式形成后，金价会突破震荡区间重回上涨趋势。对于降息时点的预期，上述两轮周期表现不尽相同，主因 2007 年次贷危机扩散，美联储紧急降息，市场未提前计入。2022-2023 年金价复盘：地缘事件与加息边际变化形成宽幅震荡格局年金价复盘：地缘事件与加息边际变化形成宽幅震荡格局 2022-2023 年金价随政策利率预期变动而宽幅震荡。2022 年初，国际金价在地缘政治因素推动下突破历史新高，之后美联储开启加息周期，金价从约2050 美元/盎司高点下降至 1600 美元/盎司附近。2022 年 10

5、月通胀预期减弱，美联储加息步伐放缓，叠加 2023 年初硅谷银行破产等风险事件，金价一度反弹至历史高位，此后金价在加息放缓预期中高位震荡至今。经济衰退概率加大，市场预期美联储降息时点提前经济衰退概率加大，市场预期美联储降息时点提前 10 月美国 CPI 同比增速超预期回落，制造业 PMI 连续 13 个月处于收缩状态，经济衰退预期升温，叠加联储官员释放“鸽派”言论，市场对于降息时间点的预期已提前至明年 3 月。同时我们通过与历史周期比对发现，经济下行阶段，黄金平均收益率在大类资产中居前。金价短期延续高位震荡，长期金价短期延续高位震荡，长期看好黄金板块投资机会看好黄金板块投资机会 我们认为目前金

6、价或已走完加息接近尾声的上涨阶段，预计短期将延续1900-2100 美元/盎司区间的高位震荡，待经济衰退+强降息预期正式形成后，金价高度或超 2300 美元/盎司。根据历史数据，黄金股表现一般跟随金价走势，头部企业股价涨幅通常优于金价涨幅，因此看好黄金板块长期投资机会。但由于目前货币政策转向时间仍充满诸多不确定性，我们认为黄金板块待金价趋势性条件成熟时配置即可，短期应对策略优于研判提前布局。风险提示：政策实施不确定性，地缘政治风险超预期等。(15)(3)92032Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)有色金属贵金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一