1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|行业专题 传媒 2023 年 12 月 08 日 传媒传媒优于大市优于大市（维持维持）证券分析师证券分析师 马笑马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱： 单击或点击此处输入文字。市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.芒果超媒（300413.SZ）：招商会片单丰富，关注广告行业恢复带来的收入提升，及长短剧集带来的用户增长，2023.11.14 2.传媒互联网行业周报：GPT-4Turbo 发布，下游应用难度与成本或降低；双十一电商数据亮眼，2023.11.123.传媒互联网行业 10 月报：短剧/互动游戏百家

2、争鸣；AI 大模型催化密 集，建 议 关 注 应 用 落 地 ，2023.11.84.传媒板块 2023 三季报综述：利润维持增长，行业走向复苏，2023.11.85.传媒互联网行业周报：恋爱影视游戏出圈，关注互动游戏、短剧、VR；关注 OpenAI 大会，2023.11.5短剧和互动视频研究专题短剧和互动视频研究专题 短剧突飞猛进，推动内容行业增长短剧突飞猛进，推动内容行业增长Table_Summary投资要点：投资要点：Steam 真人互动游戏 完蛋！我被美女包围了 大热。真人互动游戏 完蛋！我被美女包围了 大热。2023 年 10 月 18 日在 Steam正式上线，好评率达 92.51

3、%，24 小时内在线巅峰 65,435 名玩家，连日登顶稳占Steam 国区畅销榜首；该游戏单价 42 元，据 SteamSpy 测算，截止 11 月 2 日销量已经达到 83.2 万；团队核心成员总制片人韩超和杨晟均为影视制作行业背景。根据巨量引擎内容消费业务中心统计数据显示，2023 年 9 月每日广告投放消耗在5,000 万元左右，短剧市场成为内容行业的新的高速增长的细分领域。小程序短剧受益于平台和政策，得到了快速发展：小程序短剧受益于平台和政策，得到了快速发展：1）短剧主要分为传统的爱优腾芒平台上的横屏短剧和抖音快手上的竖屏短剧，其中竖屏短剧又衍生出了针对微信或抖音小程序的“小程序短剧

4、”，目前小程序短剧的快速发展推动了短剧乃至视频行业的增长。2）受益于抖音开发广告跳转小程序，以及政策新规。小程序短剧在2022 年开始快速发展，据新腕儿，投放 ROI 行业可达 1.2，我们依此假设，若 ROI平均为 1.2，市场规模可测算为日消耗 X ROI 1.2 X 365 天，假设年均日广告消耗为 5,000-6,000 万元，则测算 2023 年短剧市场规模在 200-300 亿元左右。3）具有流量运营导向、短内容强刺激、题材已经被验证、付费模式小额多次等和网文相同的特点，小程序短剧本质是更加短平快的可视化爽文。内容形式上，小程序短剧短内容、多反转、强刺激；商业模式上，小程序短剧低内

5、容形式上，小程序短剧短内容、多反转、强刺激；商业模式上，小程序短剧低成本高投流：成本高投流：1）以流量为导向的商业模式：）以流量为导向的商业模式：嘉兴九州、容量等前身为在微信内做网文小说 CPS（分销）的公司，最初拍摄短剧是为了作为投放网文和小说的素材使用，在抖音开放跳转路径的契机下，加快制作和放大投放，进而发现“付费短剧”这一市场，因此付费短剧的商业模式具有“流量投放”的特点。据嘉书科技（冰甜短剧）创始人王小书表示，投流成本在 80%-90%左右。2）短内容、多反转、强）短内容、多反转、强刺激：刺激：头部短剧平台 CEO 汪家城表示，和传统长视频相比，微短剧不注水，在最短的时间内，完成更多的

6、戏剧矛盾冲突和反转，也更容易抓住观众的好奇心。3）付费设计：付费设计：小程序短剧通常在前期（10 集左右）开放免费观看，后续则需要单集付费，后面按集付费或使用会员充值服务。4）低成本，高投流：）低成本，高投流：据巨量引擎内容消费业务中心，行业发展初期，制作成本达到 10-20 万元；随着对优质内容和爆款 IP 需求的增高，单个短剧的制作成本达到 50-80 万元。建议关注：建议关注：思美传媒，盛天网络；中文在线，恺英网络，三七互娱，皖新传媒，芒果超媒。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；营销买量成本上升；用户付费意愿低下，商业化能力不及预期；IP 采购及制作成本上升；政策监管风险。-27%-13