【研报】建筑装饰行业专题研究：目前仍处债转股政策推进窗口期建筑央企国企订单落地速度有望加快-20200602[16页].pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 唐笑唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 岳恒宇岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 肖文劲肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业研究周报:继续将远 大住工作为我们的金股 2020-05-31 2 建筑装饰-行业专题研究:

2、天风建筑 土改系列二：装配式建筑在农村大有可 为 2020-05-30 3 建筑装饰-行业专题研究:一季度订 单汇总分析：受疫情影响新签订单普遍 下滑，行业集中度持续提升，大企业稳 定性凸显 2020-05-28 行业走势图行业走势图 目前仍处债转股政策推进窗口期，目前仍处债转股政策推进窗口期，建筑央企国企订单建筑央企国企订单 落地速度有望加快落地速度有望加快 目前仍处债转股政策推进窗口期，过半数建筑央企试水债转股目前仍处债转股政策推进窗口期，过半数建筑央企试水债转股 2016 年 10 月从第二轮债转股启动开始，债转股的规模逐年增加，资金到 位率也呈现上升趋势。截止至 2020 年 5 月，

3、建筑央企进行债转股的有 6 家，分别为中国中铁、中国铁建、中国核建、中国交建、中国电建和中国建 筑。 其中中国中铁完成了对子公司的增资还债入股与发股回购子公司股权的 两过程，其余 5 家目前只进行了增资入股偿债。在目前政策窗口期内，企 业实行债转股得到较好政策支持， 在流动性边际宽松的同时， 投资机构对于 要求回报率的降低使得企业融资成本降低， 叠加部分央企自身对于降杠杆的 需求迫切，此时是央企较好的“处理存量债务”的时期。 “入股还债”为目前债转股主要模式，债转股降负债效用显著入股还债”为目前债转股主要模式，债转股降负债效用显著 债转股大致可分为两类： “入股还债”和“收债转股”模式。目前已

4、经完成 的债转股案例多以“入股还债”或者两者结合形式为主。第二轮债转股开展 过程中，很多行业央企国企中都在子公司层面实施，如中国船舶、中国中铁 等，也有部分公司在孙公司层面实施。子公司业务相对集中，收益法下定价 更为清晰。 从建筑央企债转股案例中涉及的多个子公司来看， 多数公司在资 产重估中取得了不同程度的资产增值。 通过实施债转股， 各家建筑央企的资 产负债率得到了显著改善，并有效达成了最初降杠杆的初衷。 中国中铁债转股案例具有一定示范作用，央企层面推进速度或优于国企中国中铁债转股案例具有一定示范作用，央企层面推进速度或优于国企 从建筑央企 2020 年 3 月 31 日资产负债率情况来看，

5、仅中国中冶、中国交 建、葛洲坝、中国化学低于 75%管控线，其余央企均高于 75%。在 6 家已 经公告自身债转股进度的建筑央企中，仅中国交建资产负债率低于 75%。 除了中国中铁外， 其余参与债转股建筑央企暂时并未采用定增来置换金融机 构持股， 因此多数建筑央企可能在短期内很难进行第二次债转股。 但前期并 未做债转股的建筑央企， 有短期内实施债转股的可能。 在疫情后的经济收缩 期， 这些未做债转股的建筑央企有一定动力借鉴其他企业债转股经验， 在经 济发展低谷期优化自身资产负债表情况，以便后续“轻装上阵” 。此外，基 于实控人对控股权要求、资产负债率管控、债转股金融机构参与方等因素， 市场化债

6、转股在地方国企层面的推动速度或慢于央企层面。 财政和货币政策窗口期下，建筑央企国企有望迎来新发展机遇财政和货币政策窗口期下，建筑央企国企有望迎来新发展机遇 债转股对于建筑央企国企的资产负债率下滑起到了重要作用， 结合疫情过后 的扩内需相关政策， 我们认为目前部分建筑央企龙头企业有能力、 且有意愿 实现业绩的二次扩充。 理由如下： 第一， 债转股政策窗口期和流动性宽松下， 存量负债有望妥善解决，建筑央企有望实现“轻装启程” 。第二，建筑央企 存量订单或存在“累库现象” ，前期融资环境和国资委去杠杆要求导致收入 难以释放，在前期因素弱化下，相关企业有能力加速业绩释放。第三，目前 政策对于“扩内需、