1、 跨境电商 汇率风险中性白皮书 PingPong FX 1 前言前言 全球化正经历深刻的变革，基于比较优势和效率的世界贸易正在发生改变。随着美苏地缘政治冲突的缓和，30 多年来，全球化好处似乎是显而易见且无可争议的，世界各地的企业和政府在运作时都假设经济和金融全球化将继续快速发展，生产、消费和投资流的相互关联为消费者提供了更广泛的选择和有吸引力的价格，使企业能够扩大市场并提高供应链的效率，同时，全球资本市场扩大了私人和公共借款人获得信贷的机会并降低了其成本，理论上世界各国能够基于互惠互利的自由贸易建立一系列双赢的伙伴关系。然而，发展的不同步、全球再分配让一部分人群感受到边缘化和疏远感，政治极化

2、现象在一些国家出现，最为明显的表现是英国公投脱离欧盟，美国的政治素人特朗普当选、并发动针对中国的贸易战和关税战，新冠疫情和俄乌战争又进一步全球供应链的调整，尤其是地缘政治冲击之下，部分企业开始选择增加供应链弹性而非单纯考虑效率，从“效率优先”转向“以防万一”。我们认为，全球化的模式将会发生深刻的变化，过去的全球化是基于各国的禀赋优势，美欧发达经济体提供资金、技术，并作为消费国提供消费市场和全球金融市场，澳大利亚、巴西、加拿大和俄罗斯等作为生产的资源提供国，而中国和东亚及东南亚国家则作为生产国，整合资源之后生产，并销往欧美等消费国，而资源国和生产国获得的销售资金又回到消费国的发达金融市场进行投资

3、，从而完成全球货物贸易、服务贸易和资金的大循环。 2 图 1：全球贸易分工格局 但过去的全球化模式使得部分国家的分配不公日益凸显，感觉被边缘化的人群使得其政治态度极化，部分国家开始推动逆全球化浪潮，试图通过“友岸外包”、“近岸外包”和“去风险”等方式推动全球供应链分散化。即便如此，我们认为全球化并不会逆转，“碎片化的全球化”是全球经济最有可能出现的情况，全球化将从“资源国”、“生产国”到“消费国”的贸易大循环，向更多贸易集团演变，各个贸易集团内仍然会有生产和消费的分工，贸易集团之间也仍然会基于禀赋和效率进行跨集团贸易。这是当今世界面临的深刻变化，在这个转变的过程之中，世界贸易将暂时呈现日益分裂

4、的特征，一些贸易集团可能比其他大多数集团更具流动性，全球化将变得更加复杂和多极化，这将导致全球范围内的通货膨胀维持在更高水平，短期内也将降低全球的潜在经济增长，避免这种结果的关键在于各国政府和多边机构如何应对新的经济现实。日益碎片化的全球化中，过去以美元为中心的结算体系也将被改变，转向更多元化的结算货币，更多的本地货币将参规则体系规则体系 贸易规则 知识产权 劳动权益 环境规则 资金结算体系资金结算体系 清算规则 Swift，Chips 等 金融市场 消费国消费国 生产国生产国 资源国资源国 跨国企业跨国企业 跨国生产 跨国贸易 技术转移 中国、东南亚、日本、韩国及德国等 澳大利亚、南美、中东

5、、俄罗斯及非洲等 美国、欧盟及英国等 3 与到全球贸易的结算之中，也就意味着跨境贸易企业也将面临更为复杂的汇率风险环境。在人民币汇率上，经过“811 汇改”之后，人民币双向波动日益显著，并随着中国外贸的发展和国际化步伐的推进，尤其是通过跨境电商，我国贸易企业与越来越多的新兴市场国家开展直接面向终端消费者的贸易往来，直接接受消费者的本地货币付款。更多的本地货币收款，使得跨境电商面临更复杂的人民币汇率环境，尤其是小币种，一方面，人民币兑小币种的汇率波动更为显著，不确定性更大，汇率风险更高；另一方面，人民币兑小币种的套期保值工具仍不够完备，套期保值衍生品缺乏，交易流动性也比较差。因此，在人民币双向波

6、动常态化的背景下，汇率风险中性已经成为跨境电商风险管理的重要议题，让跨境电商企业聚焦主业，通过合理的套期保值工具降低汇率风险，尽量降低汇率波动对企业经营的影响，首先，需要跨境电商梳理清晰的汇率风险管理目标，建立制度和流程，明确考核指标；其次，需要行业机构为跨境电商客户提供科学可量化的工具，以实现汇率风险的计量、分析和策略执行的有效性评估，在专业资源、策略机制和系统支撑等关键能力上为跨境电商提供帮助。为响应监管部门大力提倡的汇率风险中性理念，PingPong 作为支撑我国跨境电商新业态发展的重要服务机构，撰写和发布面向跨境电商的汇率风险中性白皮书，以期在原有全球化格局正在被深刻变革重构、新秩序正