【研报】石油化工行业：原油减产短期难抵物流链饱和压力-20200419[24页].pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 行 业 研 究 周 报 行 业 研 究 周 报 原油减产原油减产短期短期难抵物流难抵物流链链饱和压力饱和压力 石油化工 投投资摘要资摘要： 减产协议终减产协议终达成，达成，原油原油跌势未止跌势未止 在与墨西哥谈判妥协后，最终达成了日减产 970 万桶/日的协议。但市场受需 求下降的预期以及短期内库存难以消化等影响信心不足， 油价继上周刚有上涨 又再次下跌，布油跌至 27.82 美元/桶。 三大机构三大机构月月报报预期均下调

2、预期均下调 OPEC 公布的 4 月月报预测，2020 年 OECD 石油需求量将同比下降 400 万桶/天，非 OECD 需求量将同比下降 290 万桶/天。全球需求总需求下滑 685 万桶/天，较上月预期大幅调减 690 万桶/天。 IEA 月报预测 2020 年原油需求将同比下降 930 万桶/天，由于 4 月产量较 高，5 月全球供应有效削减为 1070 万桶，美国和加拿大降幅最大， 2020Q4 非 OPEC 的总产量下降可能达到 520 万桶/天，全年的总产量可能 比去年下降 230 万桶/天。 EIA 在 4 月的 STEO 中预计 2020 年全球原油消费量将降低 520 万桶

3、/天 （3 月预期为增长 40 万桶） ，至 2021 年才将回升 640 万桶水平。 物流链接近饱和，库存物流链接近饱和，库存消化消化困难困难 产量库存高企与需求低迷导致原油运费连续上涨，截至本周五，中东-宁波运 价指数为 154， IEA 估计上半年库存隐含增长可能达 1200 万桶/天， 导致船舶、 管道和储罐等物流链各环节均几近饱和，加之部分原油储罐容错性较低，自 2 月以来超大型运油船租赁费用已增加超过一倍，原油库存消化带来更大压力。 页岩油产商页岩油产商债务风险加剧债务风险加剧 自从油价一路狂泻不止开始，成本较高美国页岩油企受冲击严重，截至 10 日 DOE 产量已跌至 1230

4、万桶/天，原油钻机相较 3 月底已减少超过 120 台，炼 厂开工率不足 70%。页岩油企面临着巨大的债务负担，35 家公司中 16 家公 司可以在新井开发平均 35 元以下的情况下开采作业。低油价影响其现金流和 再融资能力，4 月初怀丁石油公司已申请破产，油价若继续低迷导致油企范围 性破产，会使就业和次级债市场受到剧烈冲击，加剧经济危机的可能性。 投资策略投资策略： 市场估计疫情的影响至少持续到下半年， 需求持续低迷加之仓储物流接近饱和 短期影响库存消化。长期看美国页岩油企受低油价的压力或进入破产潮，页岩 油的挤出可能提振油价缓步回归，但其次级债市场潜在经济危机风险，届时世 界需求将受二次冲

5、击。民营大炼化如恒力、恒逸、荣盛以及传统炼化企业如中 石化、华锦、上海石化等公司将受益。 市场回顾：市场回顾： 本周中信石油石化指数涨 1.7%， 位列中信一级行业涨跌幅榜第 10 位； 中信石 油石化三级行业涨幅排序：其他石化 5.4%、 炼油 1.3%、 工程服务 0.3%、 石油开采-1.0%、 油品销售及仓储-4.4%。本周股价涨幅前五：东华能源 10.0%、 恒力石化 9.0%、 荣盛石化 8.3%、 泰和新材 7.1%、 岳阳兴长 5.7%。 跌幅前五：海越能源-10.2%、 ST 中天-7.0%、 华锦股份-4.3%、 大庆华科- 3.5%、 贝肯能源-3.4%。 风险提示风险提

6、示： 原油价格剧烈波动的风险，地缘政治加剧的风险，国际贸易政策变化的风险。 评级评级 增持增持（首次首次） 2020 年 04 月 19 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘少卿 研究助理 010-56931959 行业基本资料行业基本资料 股票家数 16 行业平均市盈率 10.4 市场平均市盈率 17.62 行业行业表现表现走势图走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -28% -14% 0% 14% 28% 42% 2018-092018-122019-032019-062019-09 石油化工沪深300 石油化工行业研究周报 2 / 24 证券研