1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 万润股份万润股份(002643)世界先进化学材料制造者，多端发力成长可期世界先进化学材料制造者，多端发力成长可期 万润股份首次覆盖报告万润股份首次覆盖报告 钟浩钟浩(分析师分析师)周志鹏周志鹏(分析师分析师)021-38038445 021-38676666 证书编号 S0880522120008 S0880523060004 本报告导读：本报告导读：具备深厚的先进化学材料合成和快速产业化优势，持续推进产品结构优化，具备深厚的先进化学材料合成和快速产业化优势，持续推进产品结构优化，形成形成四大四大产业布局产业布局。随着多项目新增

2、产能逐步落地，未来业绩有望快速增长。随着多项目新增产能逐步落地，未来业绩有望快速增长。投资要点：投资要点：首次覆盖给予增持评级：首次覆盖给予增持评级：我们预计 2023-25 年 EPS 分别为 0.85/1.07/1.32元，同比增长 10%/26%/23%，给予目标价 22.61 元（对应 2024 年 PE 为26.6 倍），目前空间 40%，给予“增持”评级。市场认为：市场认为：生命科学与医药领域，MP 新冠抗原快速检测试剂盒业务下滑拖累公司未来业绩增速。我们认为：我们认为：公司持续优化业务结构，形成电子信息材料、环保材料、医疗大健康、新能源材料四大产业布局。随着多项目新增产能逐步落地

3、，未来业绩有望快速增长。世界先进化学材料制造者，多端发力成长可期：世界先进化学材料制造者，多端发力成长可期：依托强大的研发团队和自主创新能力，年均开发产品数百种，具备深厚的先进化学材料合成和快速产业化优势。1）电子信息材料：显示材料，公司是全球领先的液晶单体、OLED 材料供应商，有望充分受益行业景气度边际改善，随着九目化学一期新产能投放，OLED 材料业务预计快速增长。PI、光刻胶等其他电子材料业务进入加速成长期。2）环保材料：国六实施打开沸石分子筛需求空间，公司是全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商，同时非车用领域已实现中试产品销售。3）新能源材料：公司多维度布局电解液添加剂、钙钛矿太

4、阳能电池材料、氢燃料电池无氟质子交换膜等，均取得积极进展。4）生命科学与医药：内生外延，随着新产能投放，产品线持续丰富。催化剂：催化剂：显示材料行业景气度超预期；项目建设及下游验证推进顺利。风险提示：风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、产品市场风险等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4,359 5,080 4,259 5,157 6,147(+/-)%49%17%-16%21%19%经营利润（经营利润（EBIT）798 900 1,029 1,307 1,603(+/-)%16%13%14%27%23%净利润

5、（归母）净利润（归母）627 721 791 999 1,223(+/-)%24%15%10%26%22%每股净收益（元）每股净收益（元）0.67 0.78 0.85 1.07 1.32 每股股利（元）每股股利（元）0.26 0.30 0.30 0.37 0.46 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)18.3%17.7%24.2%25.3%26.1%净资产收益率净资产收益率(%)11.2%11.5%11.4%13.2%14.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)11.0%10.2%10.5%12.2%13.5%

6、EV/EBITDA 19.63 10.23 10.37 8.32 6.71 市盈率市盈率 23.96 20.81 18.99 15.02 12.27 股息率股息率(%)1.6%1.8%1.8%2.3%2.8%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：22.61 当前价格：16.14 2023.11.29 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）14.35-19.25 总市值（百万元）总市值（百万元）15,012 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）930/903 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 97%日均成