百奥泰-公司研究报告-类似药出海+ADC进入收获期-231201（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 百奥泰(688177.SH)2023 年 12 月 01 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：41.43 目标价(元)：70.96 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 李霁阳李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)21.42 22.75 50.61 相对涨幅(%)23.03 26.54 5

2、7.17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 百奥泰百奥泰（688177.SH）：类似药出海类似药出海+ADC，进入进入收获期收获期 投资要点投资要点 成立成立 20 年，年，管线丰富管线丰富。百奥泰于 2003 年成立，已建立起研发、生产、销售一体化的平台型公司。公司目前共有三款药物获批上市，格乐立（阿达木单抗注射液）于 2019 年获批，普贝希（贝伐珠单抗注射液）于 2021 年获批，施瑞立（托珠单抗注射液）于 2023 年获批；公司在研管线丰富，多个产品处于临床后期。类似药出海进入爆发期，多个产品获批或即将申报。类似药出海进入爆发期，多个产品获批或即将申报。公司多个类似药管线均进行全球三期临

3、床开发，其中托珠单抗已于 2023 年 9 月在美国获批，并预计 2024 年实现商业化；贝伐珠单抗类似物预计于 2023 年底在美国获批；乌司奴单抗全球临床已结束，预计 2024H1 在中国及美国提交 BLA 申请；戈利木单抗即将完成全球三期；司库奇尤单抗类似药正在进行入组；后续还有多个产品计划开展全球三期临床。深度布局深度布局 ADC 赛道，叶酸受体赛道，叶酸受体 ADC 差异化明显：差异化明显：公司拥有众多创新药管线，多个处于临床后期。在抗肿瘤药物领域重点布局 ADC 药物，目前管线中共有 5 款ADC 药物进入临床，分别靶向 FR、B7H3、HER2、Trop2 及 Nectin-4。

4、管线中巴替非班（抗血栓一类新药）已报产，预计 2024 年获批，BAT4406F（CD20 单抗）治疗视神经脊髓炎适应症已处于关键三期；BAT5906（VEGF）治疗 wAMD 适应症处于三期阶段；公司公司目前目前存在存在较大较大认知差，主要集中三个方面认知差，主要集中三个方面：1）生物类似药出海的壁垒；2）海外生物类似药物的市场情况；3）百奥泰类似药估值方法。我们认为生物类似药出海欧美壁垒较高，包括时间和金钱成本、FDA 严格的 GMP 核查、以及专利诉讼与和解等；同时海外类似药市场前景广阔，随着多个重磅生物药专利到期，类似药市场增速远高于药品整体增速；欧美类似药价格不同于化学仿制药，下降幅

5、度较小且较为平缓，格局远好于化学仿制药；我们认为百奥泰已证明了自己大分子药物出海的能力，托珠和戈利木格局好，乌司奴进度快，海外潜力巨大。盈利预测：盈利预测：我们预计百奥泰 2023-2025 年收入为 6.66/14.77/26.48 亿元，净利润为-4.92/-2.71/3.24 亿元；采用 DCF 方法估值，假设加权平均资本成本 WACC 为9.52%，永续增长率 3%。以上假设下，经由经由 DCF 估值方法计算得公司估值方法计算得公司股权价值股权价值为为 293.8 亿人民币，目标价亿人民币，目标价 70.96 元元/股股.风险提示：风险提示：新药研发风险、药品注册审批风险、商业化不及预

6、期风险等Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：414.08 流通 A 股(百万股)：414.08 52 周内股价区间(元)：21.22-38.15 总市值(百万元)：17,155.33 总资产(百万元)：2,333.50 每股净资产(元)：2.96 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)837 455 666 1,477 2,648(+/-)YOY(%)352.2%-45.6%46.2%122.0%79.3%净利润(百万元)82-480-492-271324