【研报】化工行业深度报告：周期巡礼之PVC成本端电石价格支撑供给端乙烯法扩张-20200706[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/行业深度行业深度报告报告 2020年年07月月06日日 化工 周期巡礼之 PVC： 成本端电石价格支撑，供给端乙烯法扩张 评级评级：增持增持（维持维持） 分析师分析师 谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001S0740519110001 EmailEmail： 基本状况基本状况 上市公司数 334 行业总市值(亿元) 31317.3 行业流通市值(亿元) 25459.3 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元)

2、 EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 中泰化学 5.16 0.16 0.05 0.17 0.23 32.3 114.7 29.8 22.8 -1.60 / 新疆天业 5.87 0.03 0.08 0.15 0.10 195.76.0 40.3 60.0 0.29 / 备注：取自 wind 一致预期，股价取自 2020 年 7 月 3 日 投资要点投资要点 电石法电石法 PVC 价格处于十年历史分位的价格处于十年历史分位的 35.6% 短期来看，乙烯进口价格在原油带动下呈上升趋势，管材、型材、电线 电缆等企业 5

3、 月以来开工率维持高位， 持续支撑 PVC 需求， 未来价格存 上涨预期。长远来看，2020-2021 年国内 PVC 新增产能较多，且大多延 后至今年下半年或明年投产，供给增加下 PVC 价格上行空间较为有限。 乙烯法扩张加速，产能集中度仍在低位乙烯法扩张加速，产能集中度仍在低位 2014-2016 年 PVC 行业加速淘汰落后产能，2016 年后盈利情况好转，产能 再度缓慢增加。2018 年中以后，随着进口乙烯价格的降低以及乙烯原料来 源多元化，我国乙烯法 PVC 迎来集中扩能。2020 年我国 PVC 预计新增产能 217 万吨/年，其中有 161 万吨/年为乙烯法，下半年整体供应压力较

4、大。 PVC 需求与房地产高度相关，长期增速趋稳需求与房地产高度相关，长期增速趋稳 PVC 属于地产后周期产品，型材和门窗制造为最主要的下游。由于疫情对 房企资金来源产生一定冲击，短期内新开工面积增速难以快速修复；而上 一轮新开工高点出现在 2016 年，以 2-3 年建设周期推算，本轮竣工高峰已 过，未来竣工数据或以缓慢恢复为主。尽管地产整体需求趋稳，PVC 地板 作为 “轻体地板” ， 在国内接受度越来越高， 有望一定程度上拉动 PVC 需求。 环保压力下电石法环保压力下电石法 PVC 成本难有下降，对成本难有下降，对 PVC 价格形成支撑价格形成支撑 由于电石成本价在 2500-2600

5、 元/吨，当原油价格低于 50 美金/桶，乙烯法 PVC 将具备成本优势。2018 年以后随着全球乙烯产能大幅释放，乙烯价格 中枢持续走低，乙烯法 PVC 企业利润增厚明显。而电石法产能由于原料石 灰石和焦炭受环保影响较大，前期供给侧改革淘汰了一批落后电石产能， 整体电石供应呈下降趋势，电石价格坚挺有望对整体 PVC 成本形成支撑。 推荐关注：中泰化学、新疆天业推荐关注：中泰化学、新疆天业 中泰化学深耕氯碱行业多年，目前已成为国内氯碱化工行业少数拥有完整 产业链的龙头企业，成功构建“煤炭热电氯碱化工粘胶纤维粘胶 纱”的上下游一体化循环经济产业链条，具备循环经济效益。 新疆天业是集电力、电石、氯

6、碱化工、农业节水、物流商贸、建筑安装、 食品加工、塑料包装等为一体的多元化综合类上市公司，2019 年公司拟收 购天能化工 100%股权，将产业链由特种 PVC 延伸至普通 PVC，进一步增强 公司主营业务核心竞争力和整体盈利能力。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动导致成本增加，宏观经济波动风险，疫情 失控风险。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 上证综合指数创业板指数申万行业指数:化工 2020年7月3日2020年7月3日当天当天同比同比半年平均半年平均同比同比近一年走势近一年走势数值历史分位数值历史分位时间历史分位时间历史