1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2023 年 11 月 27 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）26.50 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）7.33/6.36 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）194/169 52 周内最高周内最高/最低价最低价 27.29/17.51 资产负债率资产负债率(%)14.0%市盈率市盈率 32.98 第一大股东第一大股东 共青城胜帮英豪投资合

2、伙企业(有限合伙)研究所研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email: 派林生物派林生物(000403000403)陕西国资入主有望助力公司快速发展，业绩拐点凸陕西国资入主有望助力公司快速发展，业绩拐点凸显显 股东优化股东优化+经营改善，公司有望进入第一梯队，首次覆盖，经营改善，公司有望进入第一梯队，首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级 派林生物是一家集血制品研发、生产和销售为一体的高新技术企业，公司拥有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等产品。公司实控人变更为陕西省国资委，有望带来新增浆站资源；以及有望通过公司内部治理，降低各项费用率，提升净利率水平

3、。公司高附加值新产品持续推出，有望带来毛利率的提升，单吨浆利润水平持续提升。展望2023 年，公司采浆量有望突破 1100 吨，并预计在下半年迎来业绩拐点。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 6.0/7.7/9.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.28 元，当前股价对应 PE 分别为32.52/25.40/20.88 倍，考虑到公司未来浆站资源、采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，公司有望跻身国内血制品行业第一梯队，首次覆盖，给予“买入”评级。行业：集采不影响出厂价，头部企业受益，国资入主促行业：集采不影响出厂价，头部企业受益，国资入主促行业集中度加速提

4、升行业集中度加速提升 血制品行业凭借高准入壁垒、浆站资源稀缺、供不应求等因素，带动终端产品价格提升，行业景气度高。当前行业的积极变化有以下三点，第一、“十四五”规划中新设浆站的增加推动采浆量的提升，血制品行业供给结构有望进一步改善；第二、集采政策不影响出厂价，头部血制品企业整体受益；第三、行业整合速度加快，拥有国资背景的企业在整合中有望更具优势。未来行业头部企业在新增浆站、产品种类、吨浆利润提升等方面具有较大提升空间。陕西国资陕西国资控股，有望通过赋能和公司内部治理，促进公控股，有望通过赋能和公司内部治理，促进公司进一步快速发展司进一步快速发展 由于历史原因，派林生物在各项费用率、毛利率、净利

5、率等方面与行业平均有一定差距，如 2023Q1-3 公司销售费用率为 14.7%，而行业平均为 11.9%。随着陕西省国资委 100%控股的陕煤集团入主，有望通过赋能和公司内部治理，提升公司经营管理效率，各项指标预计向好。此外，目前，陕西省内仅有 4 座采浆站，待挖掘浆站资源丰富，以及陕煤集团在湖南、湖北、江西、四川、重庆等长江沿线地区有煤炭保供等战略合作关系，陕煤集团有望为公司带来众多浆站资源。预计实控人变更为陕西省国资委后，公司有望迎来新一轮快速发展期。风险提示：风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%

6、40%46%2022-112023-022023-042023-072023-092023-11派林生物医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）2405 2453 2949 3391 增长率(%)21.98 2.00 20.20 15.00 EBITDA（百万元）730.52 800.83 974.95 1139.53 归属母公司净利润（百万元）587.13 601.60 770.17 937.03 增长率(%)50.14