【研报】化工行业复合肥：多因素共振迎拐点商业价值待重估-20200331[26页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 2 2020020 年年 3 3 月月 3 31 1 日日 化工 复合肥：多因素共振迎拐点，商业价值待重估 评级评级：增持增持（首次首次） 分析师分析师：谢楠谢楠 执业证书编号执业证书编号： S0740519110001 电话：17701739936 Email： 研究助理：叶欣怡研究助理：叶欣怡 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 334 行业总市值(百万元) 27,875.1 行业流通市值(百万元) 22,433.1 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相

2、关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 史丹利 4.25 0.17 - - - 23.42.1- - -0.8- 新洋丰 8.20 0.63 0.55 0.67 0.81 14.14.812.210.0-1.2- 司尔特 4.79 0.42 - 0.44 0.51 11.5 10.99.35 -0.7- 备注：股价取自 2020 年 3 月 31 日，数据来源 wind 一致预期 投资要点投资要点 复合肥复合肥行业特征行业特征：不可或缺的：不可或

3、缺的农化农化商业网络商业网络，内在价值迎来重估时刻，内在价值迎来重估时刻 复合肥是农业生产领域中常用的肥料，由氮、磷、钾三种营养元素由物理 或化学方法制成。复合肥具有养分含量高、副成分少、结构均匀、节省储 运费用和包装材料等特点，对减少肥料浪费、提高农业效益有重要作用。 在农业种植领域，复合肥行业作为产业链后端，直接对接农资贸易商和终 端农户，具有极大的商业价值。行业佼佼者，如史丹利、金正大、新洋丰 等企业通过多年经营和积累，形成了遍布全国的农化商业网络，竞争优势 明显。但是，自 2015 年开始，农业产业链种植效益的递减，使市场极大 地低估了这一不可或缺的商业网络价值。我们认为，当前时点下，

4、复合肥 行业具有极大的投资价值，重点关注行业龙头史丹利，建议关注新洋丰、 司尔特等。 复合肥行业逻辑复合肥行业逻辑：多重因素多重因素共振，共振，行业反转行业反转加速加速 1）主粮价格主粮价格止跌企稳止跌企稳，将推动将推动种植种植面积回升面积回升。按照用途，复合肥分为通用 型和专用型，前者以大田作物为主，与小麦、玉米等主粮种植面积密切相 关。自 2015 年以来，国内主粮收购价格却一路持续走低，小麦和水稻的 收购价格分别下降 5.1%和 8.0%。在此背景下，玉米、小麦和水稻的产量 也分别变动了-10.5%、5.6%和-6.0%。2020 年 2 月，水稻公布年内收储价 格，早籼稻、中晚籼稻、粳

5、稻分别为 121 元/吨、127 元/吨和 130 元/吨， 止跌企稳。这将抬升农民种植收益预期和积极性，有望推动种植面积回升。 此外，受疫情影响，为保证粮食安全，国内多地加大措施，鼓励种植，促 进农民回流农业，也将带动种植面积回升和复合肥需求量。 2）供给端供给端历经五年去化历经五年去化，集中度有望加速提升集中度有望加速提升。2015 年以来，随着行业 经营形势向下，复合肥行业供大于求矛盾集中凸显，行业开工率也在 2017 年下滑至 10 年底部。 盈利能力的恶化叠加优惠政策取消、 环保趋严等因素， 促使行业内老旧产能不断退出， 2017 年以来， 行业共退出产能 1775 万吨， 行业开工

6、率恢复至合理水平，CR4 也提升至 21.6%，未来有望加速。 3）单质肥单质肥价格价格下行下行，成本端压力逆转成本端压力逆转。尿素、磷铵等单质肥在过去 2-3 年 伴随着供给侧改革迎来大幅上涨， 加速复合肥行业盈利能力下滑。 2020 年， 尿素、磷肥等单质肥均存新增产能投放，价格有望下行，减轻复合肥压力。 投资建议投资建议：重点关注行业龙头史丹利，建议关注新洋丰、司尔特等重点关注行业龙头史丹利，建议关注新洋丰、司尔特等 复合肥行业的壁垒和竞争优势根植于产品的渠道端，产品的品牌，和企业 构建的商业网络。在行业迎来拐点之时，应着眼于三年周期对企业价值进 行评估，而市销率比市盈率更适用于对商业网