1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药生物 生物制品 大分子创新药出海领军企业，优质管线稳步推进 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Summary 君实生物是君实生物是中国大分子创新药出海的领军企业中国大分子创新药出海的领军企业 君实生物成立于 2012 年，2018 年 12 月港交所上市，2020 年 7 月科创板上市。公司目前有 3 款商业化产品（拓益、君迈康及 VV116），两款单抗获FDA 批准上市（JS016、特瑞普利单抗）。现阶段公司存在三大预期差现阶段公司存在三大预期差 海外和国内海外和国内营收

2、均存在边际改善。营收均存在边际改善。1）PD-1 海外市场，特瑞普利单抗被 FDA批准上市，在美能以孤儿药高定价，并加速全球范围的商业化，公司可通过里程碑收入和销售分成获得稳定现金流。2）PD-1 国内市场，医保适应症增加、获批适应症扩大，拓益有望进一步放量。3）其他产品增厚收入：JS004（BTLA）、昂戈瑞西单抗、君迈康、JS005（IL-17A）。研发和销售效率提升，亏损逐渐收窄研发和销售效率提升，亏损逐渐收窄。1）临床研究及服务费减少，驱动研发费用整体降低，并将资源集中到关键项目。2）临床执行效率大幅度提升。3）商业化团队执行和销售效率提高，销售费用率降低。4）2023Q3 扣非归母净

3、利润为-3.88 亿元，连续第三个季度收窄。多款在研管线具有多款在研管线具有 FIC 或或 Me-Better 潜力潜力。1）FIC 产品 JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗用于 LS-SCLC 放化疗后巩固治疗进入 Ph3，中国目标患者约 4 万/年。2）JS105（PI3K）针对 PIK3CAm 乳腺癌和子宫内膜癌，中国目标患者约 15 万/年。3）JS107（CLDN18.2 ADC）正在进行胰腺癌和实体瘤的两项临床 1 期研究。4）用于混合型高脂血症的 siRNA 药物 JS401，是国内首款进入临床 ANGPTL3 小核酸药物。公司近期值得关注的催化剂公司近期值得关注的催化剂如下

4、如下 特瑞普利单抗：特瑞普利单抗：1）国内：2023 年底，新增 3 项适应症纳入医保；2024H1，4 项 sNDA 获 NMPA 批准；2）海外：2024Q2-Q3，ESCC 和 NPC 获 EMA 和MHRA 批准，NPC 获新加坡、澳大利亚批准。JS004（BTLA）：1）2023ASH,PD-1 耐药霍奇金淋巴瘤具体数据读出；2）2025 年底，PD-1 耐药霍奇金淋巴瘤递交 NDA。昂戈瑞西单抗（昂戈瑞西单抗（PCSK9）：）：2024H1，获 NMPA 批准。盈利预测盈利预测：我们预测公司 2023/24/25 年营业收入为 11.96/23.15/35.61 亿元，归母净利润为

5、-20.12/-11.69/-0.94 亿元。DCF 模型和 NPV 模型纳入 5 款产品（拓益、君迈康、昂戈瑞西单抗、JS004、JS005）的中国收入，JS004 的海外收入，特瑞普利单抗的海外许可收入。目标市值为 563.59 亿元，对应股价为 59.21 元。首次覆盖，给予“买入”评级。走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)986/504 总市值/流通(百万元)41,537/21,231 12 个月最高/最低(元)72.41/35.95 Table_ReportInfo 证券分析师：周豫证券分析师：周豫 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190523060002

6、 证券分析师：霍亮证券分析师：霍亮 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190523070002 研究助理：戎晓婕研究助理：戎晓婕 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123070050 (48%)(37%)(25%)(14%)(3%)9%22/11/1523/1/1523/3/1523/5/1523/7/1523/9/15君实生物沪深3002023-11-15 公司深度报告 买入/首次 君实生物(688180)目标价：59.21 昨收盘：42.14 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 大