1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒达新材恒达新材（301469）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 11 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/造纸 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 37.9 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)89.48 流通A 股股本(百万股)20.77 A 股总市值(百万元)3,391.29 流通A 股市值(百万元)787.18 每股净资产(元)15.06 资产负债率(%)16.85 一年内最高/最低(元)88.28/35.93 作者作者

2、 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕食品及医疗特纸，恒川二期提升产能规模深耕食品及医疗特纸，恒川二期提升产能规模 特种纸基包装材料龙头，医疗及食品包装原纸领域先锋。特种纸基包装材料龙头，医疗及食品包装原纸领域先锋。2022 年公司营收9.53 亿，同比+25.79%，主要系医疗包装原纸营收增幅较大，近三年 CAGR为 17.80%，主营产品覆盖医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸以及卷烟配套原纸四大领域，公司顺应“以

3、纸代塑”发展趋势，持续优化产品结构，产能重心向医疗及食品领域不断迁移，22 年核心产品医疗及食品包装原纸合计收入占比 95.99%，盈利空间有望进一步扩大。特种纸市场成长空间广阔，高毛利产品持续放量特种纸市场成长空间广阔，高毛利产品持续放量。在造纸业增速整体低迷形势下，特种纸表现突出。2020 年全球市场特种纸产量 2558wt，产量增速维持 2%以上；20 年中国特种纸产量为 718wt，食品包装纸以 32%占比成为最大分赛道，医用包装纸由于技术门槛较高仅占 3%，11-20 年 CAGR为 10.26%，产量保持高增。目前国内厂商逐步攻克技术难题，最终灭菌模式渗透率有效提升，伴随连锁快餐及

4、外卖行业复苏，国民卫生防护意识大幅提升，未来医疗及食品包装原纸市场有望持续放量。多元化领域齐头并进，国货崛起市场份额有效提升。多元化领域齐头并进，国货崛起市场份额有效提升。我国医疗包装原纸行业起步较晚，早期市场为法国 Arjowiggins 公司、法国 Sterimed 公司、瑞典 BillerudKorsnas 公司等跨国巨头所占据，近年来本土品牌逐渐崛起，头部企业市场规模突出，品牌效应凸显，2020 年全国特种纸产量前五名企业占有 24.44%的市场份额，同比+1.34pct。为满足客户差异化需求，仙鹤、冠豪高新等国货品牌持续深耕医疗包装、食品包装、工业特种纸等多元化领域，产品质量及技术指

5、标稳步提升，市场份额进一步夯实。研发端储备深厚，优质核心客户群稳固，产能瓶颈突破在即。研发端储备深厚，优质核心客户群稳固，产能瓶颈突破在即。作为国家高新技术企业，公司高度重视产品研发和技术创新，掌握多项特种纸核心生产工艺及技术。截至 23 年 8 月，公司拥有专利 38 项，其中发明专利 33项，23 年前三季度公司研发费率为 4.01%。基于产品技术优势，公司同德盟集团、奥美医疗、紫江企业等下游优质核心客户建立长期稳固的合作关系，并进入到肯德基、星巴克、德克士等大型快餐连锁企业的供应链体系。伴随 IPO 募投项目的持续推进，新型生产线有序投产，产能有望持续爬坡。盈利预测与评级：盈利预测与评级

6、：公司作为医疗及食品包装领域龙头，深耕行业二十余载，品牌矩阵丰富，致力于为客户提供全生命周期服务。目前公司产能陆续释放，研发投入持续加大，伴随产品结构的不断完善以及销售渠道的多样化布局，预计 23/24/25 年归母净利润分别为 1.0/1.4/1.8 亿，同比增长3%/44%/28%，23/24/25 年对应 PE 分别为 34X/24X/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款回收风险；存货规模扩大；测算具有主观性相关风险等；财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(