1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 11 月 24 日 菲菱科思菲菱科思（301191.SZ）交换机交换机 ODM“排头兵”，结构优化与份额提升并进“排头兵”，结构优化与份额提升并进 国内交换机国内交换机 ODM“排头兵”，首次覆盖，给予“买入”评级。“排头兵”，首次覆盖，给予“买入”评级。公司的主营业务为网络设备的研发、生产和销售，通过 ODM/OEM 等模式与网络设备品牌商进行合作，提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品。公司产品定位于企业级网络设备市场，兼顾消费级市场，具备全方位解决方案的能力。网络设备行业位于信息化、数字

2、化建设中最刚需的物理设施层，以交换机为主要核心设备，网络设备行业可划分为品牌商和制造商，品牌商格局稳固，制造商格局较为分散：品牌商：品牌商：品牌商是公司直接客户，公司坚定大客户战略，深度绑定品牌商是公司直接客户，公司坚定大客户战略，深度绑定新华三，积极开拓新华三，积极开拓 S 客户。客户。目前全球网络设备品牌商呈现寡头竞争格局，思科、华为、新华三等主要厂商占绝对份额。公司坚定执行大客户战略，与新华三合作深厚，持续代工园区级交换机，并新建海宁生产线合作中高端数据中心交换机，预计中高端交换机份额提升后公司产品结构有望进一步优化。制造商：制造商：公司隶属网络设备制造商梯队，直面台资竞争，未来有望公司

3、隶属网络设备制造商梯队，直面台资竞争，未来有望争取更多市场份额。争取更多市场份额。不同于网络设备品牌商，制造服务商份额较为分散，台湾自90年代起在互联网及数字经济推动下继续发展壮大电子外包服务业，具备技术研发、装备能力、高端产品等优势；近年来内资制造企业凭借研发设计、产品制造、响应速度等方面的优势，正逐渐扩大市场份额，公司作为国内交换机 ODM“排头兵”有望率先享受产业转移红利。积极拓展汽车电子新业务，打造营收第二增长极。积极拓展汽车电子新业务，打造营收第二增长极。公司与安徽国祎共同投资设立深圳菲菱国祎，注册资本为人民币1000万元，公司持股55%，控股子公司将布局汽车电子领域，提供乘用车及商

4、用车智能管理系统终端解决方案，培育和发展新的业务增长点。投资建议：投资建议：我们预计公司2023-2025年收入为28.22/34.54/42.75亿元，归母净利润为 2.28/2.89/3.63 亿元，对应 PE 分别为 27.7/21.8/17.4 倍。公司是国内交换机 ODM 领域“排头兵”，主要进行交换机代工业务，并同时布局无线、汽车电子、5G 通信市场，未来伴随 AI 算力叠加数字经济对网络基础设备产生的双重需求拉力，公司营收有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：国际贸易风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动的国际贸易风险，客户集中度较高的风险，原材料价

5、格波动的风险风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,208 2,352 2,822 3,454 4,275 增长率 yoy（%）45.9 6.5 20.0 22.4 23.8 归母净利润（百万元）168.86195.34 228.00 289.40 362.85 增长率 yoy（%）75.54 15.68 16.72 26.93 25.38 EPS 最 新 摊 薄（元/股）2.44 2.82 3.29 4.17 5.23 净资产收益率（%）33.6 12.4 13.0 14.3 15.3 P/E（倍）37.4 32.3 27.7

6、 21.8 17.4 P/B（倍）12.6 4.0 3.6 3.1 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 24 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 11 月 24 日收盘价(元)91.12 总市值(百万元)6,318.44 总股本(百万股)69.34 其中自由流通股(%)31.43 30 日日均成交量(百万股)3.69 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 石瑜捷石瑜捷 执业证书