1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 小米集团小米集团（1810.HK）人车家生态战略越迁，万物互联倍道而进人车家生态战略越迁，万物互联倍道而进 小米集团首次覆盖报告小米集团首次覆盖报告 秦和平秦和平(分析师分析师)李奇李奇(分析师分析师)0755-23976666 0755-23976888 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读：本报告导读：小米集团营收重回正增长，看好消费电子复苏与混合小米集团营收重回正增长，看好消费电子复苏与混合 AI趋势的消费电子业绩表现，趋势的消费电子业绩表现，汽车业务亦将构成公司第二增长曲线。汽

2、车业务亦将构成公司第二增长曲线。摘要摘要：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 19.1 元港币。元港币。我们预计公司FY2023E-FY2025E 营业收入分别为 2705.56/2994.83/3280.37 亿元人民币（下同），GAAP 净利润分别为 176.48/178.39/183.73 亿元人民币，使用 SOTP 估值法，给予目标价 19.1 元港币。营收重回正增长，有效去库与千亿研发奠定未来成长战略。营收重回正增长，有效去库与千亿研发奠定未来成长战略。2023 前三季度小米经调整利润 143.63 亿元，同增 103.5%，小米积极实施成本管理和去

3、库存策略，库存创 11 个季度以来的最低水平，毛利率回升至22.7%，其中智能手机和 IoT 业务表现尤为出色。23Q3 小米研发开支达 50 亿元，并计划在未来五年投入超 1,000 亿元用于研发。以性价比优势打造消费电子支柱业务，大模型从技术到产品全链路发以性价比优势打造消费电子支柱业务，大模型从技术到产品全链路发展。展。智能手机领域，小米 14 销售表现亮眼，小米手机整体出货量亦连续 13 个季度居全球第三，随着 2024 年消费电子周期回暖出货量有望持续提升。同时，小米积极把握混合 AI 从云到端的发展趋势，小米 14全球首发第三代骁龙 8 移动平台。此外，公司在语音体系和自研大模型上

4、取得突破，积极探索混合 AI 的发展路径，致力于实现“深耕底层技术、长期持续投入、软硬深度融合、AI 全面赋能”的战略目标。“人车家全生态”，以澎湃“人车家全生态”，以澎湃 OS 点亮智能驾驶蓝图，构建点亮智能驾驶蓝图，构建跨设备互联的跨设备互联的生态系统。生态系统。小米汽车通过自建两期共计 30 万产能的汽车工厂、积极投资汽车产业链上游零部件企业以及搭建自营销售渠道体系，加速进军新能源车市场。最新发布的两款电动轿车 SU7 和 SU7 Max 或将于 2024年上半年正式上市，有望带来新的收入增量。同时，澎湃 OS 实现了小米操作系统底层的重构，标志着“人车家全生态”的闭环即将完成。随着汽车

5、业务勾勒出公司第二增长曲线，小米智能生态也将迎来新的发展阶段。风险提示：风险提示：小米汽车落地进度不及预期；消费电子复苏与出海进展不及预期；行业竞争风险加剧。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：15.00 2023.11.25 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）9.34-16.80 当前股本当前股本（百万股百万股）24,989 当前市值当前市值（亿港币亿港币）374,833 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万人民币）（百万人民币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 205,83

6、9 245,866 328,309 280,044 270,556 299,483 328,037(+/-)%17.68%19.45%33.53%-14.70%-3.39%10.69%9.53%毛利润毛利润 28,554 36,752 58,261 47,577 56,961 61,215 63,932(+/-)%28.67%28.71%58.53%-18.34%19.72%7.47%4.44%净利润净利润 10,103 20,313 19,283 2,503 17,648 17,839 18,373(+/-)%-25.04 101.06%-5.07%-87.02%605.19%1.08%2.