1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 11 月 23 日 华菱钢铁华菱钢铁（000932.SZ）行业需求行业需求有望有望进入平稳期进入平稳期 公司公司估值回升空间大估值回升空间大 核心看点：核心看点：分析重资产、强周期行业的估值方法以及在钢铁企业估值方面的应用，在行业需求持稳、公司生产成本费用偏低背景下，公司处于显著低估值状态，具有较好的战略投资价值。钢铁需求进入平稳期，公司成本处于偏低水平钢铁需求进入平稳期，公司成本处于偏低水平。从美国、日本及德国等发达国家长周期数据来看，粗钢产量随着经济增长与城市化的初期呈现出快速增长趋势，随后在城市

2、化率超过半程后进入减速增长阶段，等待进入峰值部分后进入成熟期，钢铁行业由于其经济基础特性，普遍呈现出漫长型产业生命周期的部分特征，产量与消费量长期稳定；国内钢铁行业处于成熟期前段，或处于技术成熟到产品成熟的过渡时期，从人均产钢量及人均粗钢表观消费量数据来看，目前国内粗钢人均数据已经接近或达到可比国家高值水平，未来粗钢产量及需求大幅回落的概率并不大，在国内长流程显著成本优势以及持续的产品结构优化的助力下，国内钢企有望迎来长期稳定的需求市场。从单位人工、单位折旧、管理及资金利用效率、吨钢盈利四个维度来判断公司所处的成本位置来看，华菱钢铁均位于行业偏低水平，并持续改善。公司估值处于低估阶段，行业景气

3、度回升有望带动估值持续公司估值处于低估阶段，行业景气度回升有望带动估值持续修复修复。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，一般而言固定资产原值的 40%-60%之间是较为普遍合理的估值区域，考虑到正常经营所采取的财务杠杆比率，对于钢铁行业重资产、波动大的特征，多数钢企在 30%区域上下进入偏低估值位置。从当前估值比率情况来看，虽然多数钢企估值位置较 2022 年低值水平有所改善，但仍普遍处于低估状态，距离景气回落年份估值上限以及景气向上年份估值上限均有较大距离，具有显著投资价值，其中华菱钢铁的历史估值水平中枢约位于 0.42 倍附近，而高值在 0.61 倍附近，当前仅为 0.32 倍，后市行

4、业景气度回升有望带动估值持续向上修复。投资建议投资建议：公司专注于板材制造，受益于产品结构改善，其盈利呈现出稳定向好特征，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值 509 亿左右，估值高位区域对应市值 729 亿左右，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）171,176 168,099 169,661 172,243 174,895 增长率 yoy（%）47.2-1.8 0.9 1

5、.5 1.5 归母净利润（百万元）9,680 6,379 5,599 6,448 6,966 增长率 yoy（%）51.4-34.1-12.2 15.2 8.0 EPS 最新摊薄（元/股）1.40 0.92 0.81 0.93 1.01 净资产收益率（%）20.6 13.3 10.2 11.1 10.8 P/E（倍）4.0 6.1 6.9 6.0 5.5 P/B（倍）0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 22 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 普钢 11 月 22 日收盘价(元)5.59 总市值(百万

6、元)38,619.26 总股本(百万股)6,908.63 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)47.69 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 笃慧笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱： 分析师分析师 高亢高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱： 相关研究相关研究 -11%0%11%23%34%46%57%2022-112023-032023-072023-11华菱钢铁沪深300 2023 年 11 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资