1、证券研究报告|公司深度|教育 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中教控股(00839)报告日期：2023 年 11 月 23 日 悠悠白云悠悠白云，高教龙头重新，高教龙头重新启航启航 中教控股首次覆盖中教控股首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 有别于市场：市场认为远期高教板块有别于市场：市场认为远期高教板块招生人数下降招生人数下降，政策对职教板块影响较大，政策对职教板块影响较大，“营改增”政策落地具备很强的不确定性“营改增”政策落地具备很强的不确定性。我们认为估值已经充分反应政策端我们认为估值已经充分反应政策端的变化，而在当下宏观经济持续筑底回升的阶段，公司具备的变化，而在当下宏观经

2、济持续筑底回升的阶段，公司具备较强较强稀缺性，考虑稀缺性，考虑公司历史分红比例高公司历史分红比例高，2022 年股息率年股息率 3.6%，公司，公司具有优质的类债券属性具有优质的类债券属性。从未。从未来成长来说，公司面临的仍是一片蓝海，本科教育来成长来说，公司面临的仍是一片蓝海，本科教育供不应求供不应求+政策端支持政策端支持民间资民间资本本进入进入高等教育高等教育+转转营后营后民办学校定价民办学校定价市场化市场化，行业量价齐增可期。高教板块资，行业量价齐增可期。高教板块资金、牌照、管理壁垒较高，中教控股作为板块内龙头公司，教育质量和生源质金、牌照、管理壁垒较高，中教控股作为板块内龙头公司，教育

3、质量和生源质量优异，积累了不可替代的品牌资源，充分享受招生数量增加和学费提升的成量优异，积累了不可替代的品牌资源，充分享受招生数量增加和学费提升的成长红利；并购业务和海外业务构成了超预期增长点。长红利；并购业务和海外业务构成了超预期增长点。毛入学率和价格收费稳步提升，民间资本弥补发展缺口，毛入学率和价格收费稳步提升，民间资本弥补发展缺口，民办高教市场规模民办高教市场规模广广阔。阔。2035 年前高考适龄人口受出生率影响较小，接受高等教育人群基数稳定，毛入学率有望提升至 65%；营利性民办学校承接公办高校溢出学生资源，收费自主定价，学费具备提升空间。政策端，教育部对非义务教育支持存在资金缺口，因

4、此更重视民间资本对高等教育的支撑能力。低集中度低集中度+高壁垒高壁垒，优质机构具有稀缺性。，优质机构具有稀缺性。行业龙头中教市占率约 3.3%，行业CR3 不足 10%。建立民办高教需层层审核，准入门槛较高，目前政策端原则上不再增设新的普通高等学校，已经具有牌照的本科学校具有较强稀缺性。公司办学质量高，生源质量好，有望实现内生增长和外延并购的互相促进。公司办学质量高，生源质量好，有望实现内生增长和外延并购的互相促进。1）产教融合产教融合+基建投入，硬件设施得以保障。基建投入，硬件设施得以保障。集团注重校企合作，加强建设产教学院，实现教学内容与职业标准深度匹配；前沿实验室、新校区等持续扩张建设，

5、公司资本投入远高于同行。2）办学质量、生源质量共同提升。办学质量、生源质量共同提升。学校围绕新兴产业不断增设新专业，就业率的保持使得录取分数线逐年提升，二者相互促进形成良性循环；学生人数在此情况下稳定增加。3）并购整合、独立学院转设、开拓并购整合、独立学院转设、开拓海外业务，降本增收海外业务，降本增收。集团积极通过并购扩张版图，收购后整合能力强，标的质量显著改善；独立学院顺利转设本科学校，利用规模优势降低成本。海外业务方面，集团通过本硕连读等项目引流海外高校，学费不受限制，近年来生源规模、校园面积同步扩张。盈利预测：盈利预测：预计公司 2023/2024/2025 实现收入 54.87/61.

6、92/69.53 亿元，同比+15.37%/+12.85%/+12.28%。实现归母净利润 19.55/22.46/25.24 亿元，同比+5.97%/+14.89%/+12.38%，对应 PE 7X/6X/6X。给予公司目标 2024 年 10X PE，对应 225 亿市值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 转营利性学校推进不及预期风险；行业需求波动风险；并购业务推进风险；教育质量下降风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 研究助理：卢子宸研究助理：卢子宸 基本数据基本数据 收盘价 HK$6.11 总市值(