上声电子-公司研究报告-汽车声学领先厂商受益座舱智能化-231120（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上声电子上声电子(688533 CH)汽车声学领先汽车声学领先厂商，受益座舱智能化厂商，受益座舱智能化 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):62.30 2023 年 11 月 20 日中国内地 其他电子其他电子 上声电子：国内汽车声学龙头，首次覆盖给予“买入”评级上声电子：国内汽车声学龙头，首次覆盖给予“买入”评级 上声是国内技术领先的汽车声学产品供应商，根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2022 年公司扬声器出货量在全球市场占有率为

2、 12.95%，处于国内同行第一。同时 2022 年功放/AVAS 业务实现收入同比增长226.8/119.6%，构造第二成长曲线。我们认为未来五年座舱声学配置加速升级，公司具备高性价比的产品和全球配套的生产能力，随着 IPO 和可转债募投落地产能扩充，有望跟随大客户放量节奏释放业绩。1H23 公司收入/归母净利润同比增长 33.7/95.6%。我们预测公司 23/24/25E 营收23.01/30.03/36.68 亿元，归母净利润 1.58/2.59/3.35 亿元。首次覆盖上声，给予 2024 年 38.5X PE（可比公司均值），目标价 62.3 元，“买入”评级。行业：智能座舱快速演

3、进，车载行业：智能座舱快速演进，车载声学往高配置升级声学往高配置升级 从声学配置看，过往高配置的座舱音响系统主要集中在豪华车型上，传统的大众价位车型通常低配 4-8 个扬声器（单车价值约 100-200 元）。但随着国内新势力引领座舱智能化潮流，对音质音效的需求驱动声学配置升级，如高配 10 颗以上扬声器+低音炮+功放的单车声学配件总价一般在 1500-2000元，品牌音响则溢价更高。现阶段新势力和自主品牌 20 万元以上价位段车型开始声学硬件规模升级，未来几年有望向大众价位、海外品牌大规模渗透，同时降本需求给白牌制造商带来更好替代机会。我们测算 2022 年座舱声学总规模 261 亿元，20

4、30 年有望增长至 662 亿元，规模 CAGR 为 12.3%。公司公司：把握新能源大客户，产能快速扩充打开限制瓶颈把握新能源大客户，产能快速扩充打开限制瓶颈 我们认为上声电子的核心竞争力在于：1）具有全球配套的供应体系，在欧洲/美洲/国内均有生产销售基地。与全球大众、宝马、福特、通用等传统汽车大厂建立了长期供应关系，并把握住了特斯拉、理想、蔚来、华为等座舱配置升级的重要客户。2）产品具高性价比优势。公司具备纸盆、盆架、音圈自产能力，同时具有声学仿真技术、调音、声学信号算法处理以及数字化芯片设计技术，软硬协同赋能的竞争力有望持续显现。过去几年公司产能一直处于满产状态，随着 IPO 和可转债募

5、投产能逐步落地，公司有望把握行业声学配置升级节奏释放业绩。投资建议投资建议：首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级，目标价目标价 62.3 元元 我们看好公司的车载业务规模化优势，以及全球供应能力。我们认为公司未来持续受益于大客户放量以及毛利率改善。我们首次覆盖上声电子，目标价62.3 元，给予“买入”评级。风险提示：资本开支高投入带来折旧及摊销过高，下游客户销量不及预期，产品价格提升以及成本费用端的控制不及预期。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 张宇张宇 SAC No.S057

6、0523090002 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 联系人 汤仕翯汤仕翯 SAC No.S0570122080264 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)62.30 收盘价(人民币 截至 11 月 17 日)47.40 市值(人民币百万)7,584 6 个月平均日成交额(人民币百万)92.52 52 周价格范围(人民币)37.38-64.90 BVPS(人民币)7.90 股价走势图股价走势图 资料来