1、公 司 研 究 2023.11.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 东 山 精 密（002384）公 司 深 度 报 告 双轮驱动战略清晰，再造东山蓝图可期 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 印制电路板 最新收盘价(人民币/元)19.29 总市值(亿)(元)329.83 52 周最高/最低价(元)31.89/16.25 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 软硬板积淀深厚

2、，外延收购多维成长软硬板积淀深厚，外延收购多维成长。东山精密正式成立于 2007 年，2010年登陆深交所，此后主要通过外延收购的方式不断扩大自身版图，现已形成了电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，下设软板（MFLX）、硬板（Multek）、触控面板及液晶显示模组、LED 显示器件、精密结构件五大事业部。根据 Prismark 数据，公司 2022 年 PCB 业务营收 32.3 亿美元，位列全球第三位，仅次于中国台湾的臻鼎和欣兴电子。战略进军新能源，汽车业务再造东山战略进军新能源，汽车业务再造东山。公司围绕新能源 NE 战略，可为客户提供多种产品：1）软硬板：硬板主要通过 Multek

3、 向传统车企供货，产品涉及车载摄像头、中控娱乐屏等智能化产品，而软板主要通过 MFLEX 向 T 客户供货，集中在 BMS 超长软板领域；2）精密结构件：公司凭借自身生产通讯基站用滤波器和天线积累的铝合金加工工艺，已经可以为 T 客户提供白车身、水冷板、电芯防爆阀/壳体/电池托盘等多种结构件，后续有望持续切入其他新品料号，公司目前已经在上海、昆山、苏州、美国、墨西哥等地设有多处生产基地，全力配合 T 客户实施产能就近配套；3）车载显示屏：收购的苏州晶端已于 2023 年初正式并表，公司有望借助其丰富的客户基础加速导入新能源客户，充分发挥二者的协同效应。模组板供应可期，新品布局储备增长模组板供应

4、可期，新品布局储备增长。公司 2016 年通过收购 MFLEX 正式切入 A 客户 FPC 供应链，作为软板核心供应商，多年来受益大客户历代机型创新以实现量价齐升。随着国产厂商京东方逐步切入 A 客户 OELD 屏幕供应链，公司也迎来了协同内地厂商配套供应 Display 模组板的机遇。此外，公司软板产品同样已经在 Meta Quest 和 A 客户 MR 设备中得以采用，我们认为，未来伴随软硬件以及生态应用的逐步成熟，元宇宙产品在移动端或将迎来千万量级以上的需求空间，我们看好公司围绕全球大厂的提前布局，将为自身带来新的增长机遇。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/

5、2024/2025 年分别实现营业收入 323.0/378.2/445.8 亿元，同比增长 2.3%/17.1%/17.9%，实现归母净利润 21.8/30.5/40.0 亿元，同比增长-7.8%/+39.9%/31.0%，当前股价对应2023/2024/2025 年 PE 分别为 15/11/8X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 31580 32296 37819 44580(+/-)%-0.

6、67 2.27 17.10 17.88 归母净利润 2368 2184 3054 4001(+/-)%27.12-7.75 39.85 31.01 EPS(元)1.39 1.28 1.79 2.34 ROE(%)14.47 11.68 14.04 15.54 PE 17.79 15.10 10.80 8.24 PB 2.58 1.76 1.52 1.28 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-41%-30%-19%-8%3%14%22/11/2023/2/1923/5/2123/8/20东山精密沪深300东山