1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 医药生物医药生物 测序应用百花齐放，技术迭代引领龙头价值测序应用百花齐放，技术迭代引领龙头价值 基因测序是生命科学基因测序是生命科学研究的研究的重要工具重要工具 基因测序能够检测物种碱基对序列，对于疾病溯源、未知病原的识别有独特优势，也能辅助前沿治疗技术的开发，是生命科学研究的重要工具。随更多厂家开始涉足测序上游设备领域，测序各类应用的前景，以及上游设备厂家的价值，对于行业发展景气度的前瞻，具有重要意义。测序应用蓬勃发展测序应用蓬勃发展 测序下游应用主要分为科研及临床两大场景，其中临床端包括生殖遗传、肿瘤检测、微生物组

2、学、传染病等。针对病原体的快速、精准诊断，随着tNGS 产品普及，进一步丰富病原体测序应用，灼识咨询数据显示 2025E-2030E NGS 病原体检测市场年复合增长率为 25.41%；伴随诊断是 NGS 在肿瘤中较为成熟的应用，靶向药物的持续获批，以及北京、福建等地的医保支付试点，从需求和付费端提供有力支持；出生缺陷三级防治体系的完善，对生殖类测序应用场景持续丰富。技术驱动引领技术驱动引领龙头估值龙头估值 回顾 illumina 上市后的产品布局以及估值变化，测序赛道高速增长，产品迭代迅速的特点，相较其他医疗器械产品更为明显。2012-2022 年，illumina 在 20 多年间，每年新

3、增装机保持在 2000 台左右，并持续推出新系统，市场也对技术变革引领收入增长给予了估值溢价。2020-2022 年，华大智造国内市场新装机占比从 12.6%提高至 39.0%，并于 2022 年首次超过illumina，全球竞品装机替换空间大，G99 或将成为设备快速增长核心单品，装机持续增长有望驱动公司中短期发展。投资建议投资建议 我们认为技术更新对于测序行业是重要前置指标，系统迭代升级驱动设备收入增长，仍是测序上游厂家较早期关注核心指标。综合 illumina、ONT、PacBio历史估值和发展，我们认为处于高速发展阶段的测序上游设备厂家，估值水平处于 15-19 倍 PS 之间。华大智

4、造装机量持续稳定提升，产品综合竞争力不断加强，重点推荐国产测序设备龙头华大智造；基于诺禾致源在国内测序服务处于领先位置，推荐诺禾致源，可比公司 2024 年平均 PE 为44.8 倍，我们给予公司 2024 年 45.8 倍 PE，对目标价 28.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：地缘政策风险、市场竞争风险、减持风险、新品推广不及预期风险 重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华大智造 0.38 0.71 1.10 113 90 71-买

5、入 诺禾致源 0.50 0.62 0.81 49 39 30 23.81%增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 11 月 17 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 17 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱： 联系人：林海霖 邮箱： 相关报告相关报告 -20%-7%7%20%2022/112023/32023/72023/11医药生物沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度

6、研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 （1）测序应用景气度持续向好测序应用景气度持续向好，以生殖遗传、肿瘤检测、微生物组学为代表的测序临床应用，灼识咨询数据显示 2025E-2030E NGS 病原体检测市场年复合增长率为 25.41%；肿瘤大 panel 的获批、创新药持续迭代以及部分省份医保的准入，驱动行业发展，对上游设备需求形成有力支撑。（2）技术创新引领龙头估值技术创新引领龙头估值，全球头部测序厂家中，illumina 布局较早形成规模优势，其他技术路线厂家仍处于早期推广阶段。市场对于技术引领的创新变更给予溢价，设备收入增长，是测序设备厂家前期重点关注指标。（3）国产系统稳定装机有