太湖雪-北交所首次覆盖报告：丝动人心~蚕丝被龙头发力品牌建设和流量培育-231120（40页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/40 太湖雪太湖雪（838262.BJ）2023 年 11 月 20 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/11/17 当前股价(元)9.53 一年最高最低(元)17.33/8.47 总市值(亿元)5.07 流通市值(亿元)1.48 总股本(亿股)0.53 流通股本(亿股)0.15 近 3 个月换手率(%)32.91 丝丝动人心动人心-蚕丝被龙头发力蚕丝被龙头发力品牌建设品牌建设和和流量培育流量培育 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790

2、522080007 蚕丝被龙头蚕丝被龙头、2019-2021 年年天猫蚕丝被销量冠军天猫蚕丝被销量冠军，营收五年营收五年 CAGR 16.17%太湖雪形成蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，蚕丝被营收占比近六成。2023 年 H1 蚕丝被营收 1.34 亿元同比增加 80.54%，2023 年前三季度线下渠道主营收同比增长 45.62%，线上渠道主营收同比增长 75.94%。公司挖潜中国传统丝绸文化、江南地域文化符号，融合苏绣满足高端客户审美、功能诉求。我们预计公司 2023 年-2025 年的归母净利润为 0.38/0.63/0.84 亿元，EPS 为0.71/1.18/1.5

3、9 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 12.9/7.7/5.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。行业：行业：2022 年蚕丝被年蚕丝被产量产量 1,663 万条万条，市场市场规模规模 220 亿亿，消费升级天花板高，消费升级天花板高 蚕丝和人体肌肤蛋白近源，具有极好生物相容性、天然抑菌性及亲肤、吸湿、保暖、透气等特性。蚕丝被市场、真丝套件市场行业集中度不高，蚕丝被已形成两大产业集群：吴江震泽、桐乡洲泉。2022 年我国蚕丝被产量 1,663 万条，同比提升 24.10%。根据2020 年苏杭丝绸产业调研报告中均价计算，2022 年市场规模220.36亿元。2023年一季度数据，丝绢纺织业及精

4、加工企业2021年营收682.59亿元同比增加 10.45%，利润 32.99 亿元同比增加 74.3%。2021 年我国家纺行业规模以上企业内销规模 1,427.58 亿元，同比增加 8.97%。床上用品骨干企业在大健康、睡眠科技等热点领域的积极探索为行业转型升级起到积极的引领作用。渗透渗透：打造高端品牌打造高端品牌+流量培育流量培育，精准，精准触达消费者触达消费者以提高市场以提高市场渗透率渗透率 太湖雪关注品牌，技术研发、创新设计，采用包含产品研发、平面视觉设计、门店商业空间构建的一体化研发价值链。截至 2023 年 6 月 30 日，累计发明专利 7件、实用新型专利 86 件、著作版权

5、2219 件。2018-2020 年太湖雪蚕丝被市占率行业前三。营销渠道上，通过视频号、抖音直播、天猫、京东、快闪店等扩展公域流量，培育私域流量，制定了从线下向线上进行客户引流的总体策略；海外采用“中国制造+品牌出海”战略，在亚马逊平台上提升品牌知名度及品牌美誉度。风险提示：风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)373 340 517 731 915 YOY(%)20.0-8.7 51.9 41.4 25.2 归母净利润(百万元)36 3

6、2 38 63 84 YOY(%)49.0-13.2 19.8 66.3 34.3 毛利率(%)41.1 41.7 40.6 41.2 40.8 净利率(%)9.7 9.3 7.3 8.6 9.2 ROE(%)20.3 10.5 11.4 16.7 18.9 EPS(摊薄/元)0.68 0.59 0.71 1.18 1.59 P/E(倍)13.4 15.4 12.9 7.7 5.8 P/B(倍)2.7 1.6 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究北交所研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报