1、1/29请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 18 日公司研究证券研究报告海泰新光（海泰新光（688677.SH）深度分析深度分析荧光硬镜头部引领者，光学技术外延拓品增量荧光硬镜头部引领者，光学技术外延拓品增量投资要点投资要点 全球内窥镜龙头核心供应商，内生整机业务打开成长空间。全球内窥镜龙头核心供应商，内生整机业务打开成长空间。公司 2008 年成为史赛克核心零部件供应商，主要提供内窥镜零部件镜体、光源和摄像适配器等，内窥镜技术壁垒较高，公司凭借深厚光学技术和图像技术优势与其深度绑定。史赛克系全球荧光内窥镜龙头之一，未来随着荧光内窥镜技术发展，公司有望受益于史塞克产品迭代和

2、新品上市，推动营收持续增长。随着史赛克 1788 系统上市推广，公司合作新产品订单有望逐步落地。公司深耕光学领域多年，底层技术积累深厚，代工生产业务中持续优化工艺，从零部件代工切入数倍规模的整机市场，打开市场空间。公司自主品牌核心零部件已逐步获批，通过山东省内直销、省外经销渠道推动公司整机产品商业化，且与国药新光合作推广，有望凭借国药渠道优势加快推动整机产品放量。内窥镜市场增长潜力大，荧光取代白光趋势明显。内窥镜市场增长潜力大，荧光取代白光趋势明显。全球内窥镜市场规模逐年增长，据弗若斯特沙利文统计，2019 年全球内窥镜市场销售规模 202 亿美元，2019-2024年 CAGR 为 6%。荧

3、光硬镜凭借其独特的显影能力，既能满足真实成像需求，也可以满足示踪、探测等病灶识别能力的视野需求，取代白光硬镜趋势明显。2019 年全球荧光硬镜市场规模为 13.1 亿美元，预计 2024 年将增至 39 亿美元，2019-2024 年CAGR 为 24.3%。国内荧光内窥镜市场起步较晚，2019 年市场规模仅为 1.1 亿元，预计将以 100%增速增至 2024 年 35.2 亿元，未来随着荧光硬镜技术迭代更新和临床应用持续拓展，国产荧光内窥镜市场将持续高增。全球市场格局来看，史赛克 2019年销售占比高达 78.4%，一骑绝尘。国内市场方面，2019 年仅有欧普曼迪和 Novadaq两家，呈

4、现寡头垄断格局。近几年，国产厂家纷纷发力荧光硬镜领域，国产产品陆续获批，荧光硬镜行业迎来快速增长期。光学产品应用广阔，外延终端市场拓品增量。光学产品应用广阔，外延终端市场拓品增量。公司以光学技术为切入点，外延医用光学、工业及激光光学和生物识别三大领域，为公司增加新的营收增长点。公司光学产品 2017-2022 年营收 CAGR 为 22%，业绩稳步增长，其中，医用光学产品贡献绝大部分营收。公司凭借底层技术优势，外延下游终端应用领域，未来将持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品，持续拓品增量扩大光学产品业务，开拓下游应用场景，为公司业绩贡献增量。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025

5、 年归母净利润分别为 1.71/2.46/3.15 亿元，增速分别为-6%/43%/28%，对应 PE 分别为 42/29/23 倍。随着史赛克持续加大新产品上市推广，公司合作新订单有望逐步落地，同时自主品牌整机加速推广，公司业绩有望恢复增长。我们参考可比公司估值，上调投资评级，给予“买入-A”评级。风险提示：风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险、行业风险。医药|医疗器械投资评级买入-A(上调)股价(2023-11-17)58.50 元交易数据交易数据总市值（百万元）7,115.79流通市值（百万元）4,399.16总股本（百万股）121.64流通股本（百万股）7

6、5.2012 个月价格区间121.28/47.11一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益10.3927.98-26.78绝对收益8.4321.12-33.34分析师赵宁达SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告海泰新光：Q3 业绩承压，核心产品订单落地在即-海泰新光（688677.SH）2023.10.24海泰新光：业绩低于预期，订单波动不改长期 增 长 潜 力-海 泰 新 光（688677.SH）2023.8.29深度分析/医疗器械2/29请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E