1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 康沣生物康沣生物-B(6922 HK)成长中的中国介入冷冻疗法先锋成长中的中国介入冷冻疗法先锋 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):买入买入 目标价目标价(港币港币):27.95 2023 年 11 月 19 日中国香港 医疗器械医疗器械 康沣生物康沣生物：聚焦蓝海介入冷冻治疗器械行业聚焦蓝海介入冷冻治疗器械行业；首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”康沣生物科技（上海）股份有限公司（康沣生物）聚焦于微创介入式冷冻疗法医疗器械的研发与商业化。根据 Frost&Sullivan 数据，中

2、国介入式冷冻治疗器械市场已在 2020 年达到 3.91 亿元收入规模，预计该市场将于 2030 年增长至 112.34 亿元（2021E-2030E CAGR：39.9%），驱动于微创介入冷冻疗法所针对的患者群体扩张、技术创新、及冷冻疗法本身所具备的安全性/有效性优势。鉴于介入式冷冻治疗器械为具备高壁垒的蓝海市场，我们看好康沣生物凭借其扎实的技术基础、广泛的适应症覆盖及有竞争力的学术网络在市场中脱颖而出。我们预计康沣生物 2023-2025 年收入 0.38/1.62/3.43亿元，DCF 法下给予 66.82 亿港币估值(假设 WACC 10.5%，永续增长率2.5%)，目标价 27.95

3、 港元；首次覆盖，给予“买入”。血管介入管线：国内进展领先的冷冻消融平台，血管介入管线：国内进展领先的冷冻消融平台，心脏冷冻消融为拳头产品心脏冷冻消融为拳头产品 我们预计公司三款血管介入产品到 2030 年或贡献收入超 20 亿元，考虑：1）心脏冷冻消融系统针对阵发性房颤的治疗（公司指引 4Q23 获批上市），考虑其特有能量源及理想竞争格局，我们看好其 2030 年销售额或超 14 亿元；2）Cryofocus 冷冻消融针对顽固性高血压治疗（公司指引 2H25 上市），考虑该产品或为全球首个冷冻消融 RDN 产品（根据公司招股书），我们预计其 2030 冲击销售额 5 亿元；3）肺动脉高压冷冻

4、系统或于 2H27 上市（公司指引），有望成为管线长期驱动力。经自然腔道内镜介入管线（经自然腔道内镜介入管线（NOTES）：适应：适应症广泛，剑指未满足患者需求症广泛，剑指未满足患者需求 公司 NOTES 管线中拥有 11 个候选产品，横跨呼吸道、泌尿道、消化道介入疾病治疗。我们预计该管线或于 2030 年冲击超 6 亿元收入：1）考虑公司呼吸介入管线针对慢阻肺/哮喘/气道狭窄等大适应症，且冷冻治疗在呼吸道领域的渗透率仍然较低，叠加未来呼吸介入管线逐渐成熟，我们预计该管线或于 2030 年贡献收入 6 亿元；2）膀胱冷冻消融术为国内该领域首款商业化产品，我们认为该产品或为公司短期增长的驱动力之

5、一；3）根据公司指引，胃部冷冻消融系统及食道冷冻喷雾治疗系统分别将于 2H26/1H27 上市，我们预计其 2030 年仍处销售爬坡期。康沣生物：背靠独特且坚实的冷冻治疗技术，商业化能力初具雏形康沣生物：背靠独特且坚实的冷冻治疗技术，商业化能力初具雏形 我们认为公司的核心竞争力包括：1）其独特的以液氮为主要冷媒能量源的产品管线平台，及先进的导管技术；2）其强大的研发能力（研发团队 98人）、专利布局及与头部医院的临床合作；3）其持续完善的商业化能力，包括持续扩张的经销商渠道及完善的学术推广策略。风险提示：研发风险;商业化风险;冷冻疗法渗透率提升缓慢;院端诊疗风险。研究员 代雯代雯 SAC No

6、.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 沈卢庆沈卢庆 SAC No.S0570519060001 SFC No.BNL372 +(86)21 2897 2228 联系人 孙茗馨孙茗馨 SAC No.S0570122020005 SFC No.BSZ633 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)27.95 收盘价(港币 截至 11 月 16 日)19.00 市值(港币百万)4,543 6 个月平均日成交额(港币百万)0.85 52 周价格范围(港币)12.00-19.50 BVPS(人民币)0.86 股