【研报】建材行业专题报告：玻纤景气见底回升推荐中国巨石、中材科技-20200117[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/建材 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 01 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2581.31 3546.22 4511.13 5476.04 6440.95 7405.87 2019/12019/42019/72019/10 建材海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 水泥有望淡季不淡，玻纤景气拐点向 上2020.01.13 产能臵换趋紧，周

2、期高景气可持续性 强2020.01.06 水泥需求保持韧性，玻纤景气底部复 苏2019.12.30 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519060001 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 玻纤景气见底回玻纤景气见底回升，推荐中国巨石、中材升，推荐

3、中国巨石、中材 科技科技 Table_Summary 投资要点：投资要点： 回顾：回顾：19 年供给增加、需求一般，玻纤景气大幅下行。年供给增加、需求一般，玻纤景气大幅下行。2018 年末玻纤产能同 比增加 92.7 万吨（22.3%） ，造成 2019 年玻纤供给显著增加。汽车（玻纤主要 应用领域之一）产量同比大幅下降（1-11 月-9.0%） ，叠加贸易摩擦影响（玻纤 关税加至 25%后， 玻纤粗纱出口连续 6 个月两位数的负增长） ， 使玻纤需求表现 一般，2019 年的供需不平衡导致玻纤行业库存大幅积压，价格大幅下行。 展望：展望：供给友好、需求有亮点，新一轮景气周期或开启供给友好、需

4、求有亮点，新一轮景气周期或开启。供给端 2020 年部分产 线仍有关停预期、新增产能有限且投产多在四季度，有效供给几乎无增长。需 求端汽车有望回暖、风电纱或爆发式增长。根据现有产能规划我们测算未来 8 个季度，玻纤行业库存每个季度均在去化，新一轮景气周期或开启。 新一轮玻纤景气周期或开启，估值徐徐展开。新一轮玻纤景气周期或开启，估值徐徐展开。我们以四个季度的成本之和除以 四个季度的平均存货作为中国巨石的滚动存货周转率，将其与中国巨石季度末 的 PB 比较发现： 两者走势高度相关， 且往往 PB 估值略领先于滚动库存周转率， 我们测算中国巨石 2019Q3 的库存周转率见底，2019Q4 开始回

5、升，估值修复 或已徐徐展开。 成成本优势显著，智能化开启下一个技术领先周期，本优势显著，智能化开启下一个技术领先周期，推荐中国巨石推荐中国巨石。中国巨石的 成本控制出色，尤其在人工、开机率、电力方面的成本优势显著。公司生产线 按照智能制造化技改后，我们预计公司单吨成本可继续下降。鉴于中国巨石的 成本控制能力强，且成本有继续下降的空间，在新一轮景气周期开启之际，我 们重点推荐。 中材科技中材科技三项业务均有望爆发，三项业务均有望爆发，2020 年锂膜或进入特斯拉产业链年锂膜或进入特斯拉产业链。仅盯玻纤成 本易低估龙头企业壁垒，近年泰山玻纤产品结构调整， 中高端占比提升至 84%， 景气周期底部的

6、盈利水平也显著提升；风电抢装潮或使公司叶片业务继续爆发 式增长（2019 年前三季度销量同比 75%） ；2020 年锂膜产能有望扩至 14 亿平 方米，国内头部电池厂商基本都是公司客户，已对 LG 小批量供货，也有望开始 向松下供货， 而上述两家公司是特斯拉的电池供应商， 公司有望通过 LG 和松下 进入特斯拉产业链。基于三项业务向好，锂膜成长强，我们重点推荐中材科技。 风险提示：风险提示：新增供给快速释放，下游需求大幅下滑。 行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 600176 中国