隆华新材-公司首次覆盖报告：聚醚龙头的三箭齐发-231117（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆华新材（301149.SZ）首次覆盖报告 聚醚龙头的三箭齐发 2023 年 11 月 17 日 公司是国内软泡聚醚行业龙头，国内最大的 POP 聚醚企业。公司是国内聚醚龙头企业，产品涵盖软泡用聚醚及 CASE 聚醚，其中 POP 聚醚是公司的优势产品。截至 2022 年底，公司拥有 72 万吨聚醚多元醇产能。软泡用聚醚长期占公司 90%以上营收，为公司主要营收来源。聚醚是合成聚氨酯的主要原料，行业格局不断优化重塑。聚醚下游应用广泛，软泡聚醚产品用于生产软体家具、鞋材服装等，CASE 用聚醚主要用于制备聚氨酯涂料、胶

2、粘剂、密封剂、弹性体等。近年来，聚醚行业产品性能迭代升级加速，消费应用不断向高端化发展，供应商规模不断扩大，产业链配套逐渐完善，始终维持较高的投资回报率。以上发展新趋势，推动行业集中度不断提高，聚醚行业 CR10 从 2019 年的 57.77%提升到 2022 年的 67.18%，该趋势有望延续和进一步发展。公司凭借在产品性能、产能规模、客户资源方面的优势进一步受益于行业格局的变迁。公司三大投资方向，为近期、中期和长期发展奠定基础。公司经营稳健又不失进取，目前公司重点推进聚醚扩产、聚醚胺、尼龙 66 三大方向项目，分别为公司短期、中期和长期发展奠定基础。（1）公司在建 31 万吨/年聚醚多元

3、醇改扩建项目，项目完成后产能从72万吨提升至93万吨/年（部分老产能关停），巩固在软泡聚醚行业的优势地位；（2）公司以聚醚产品为基础，向下拓展布局聚醚胺。聚醚胺主要应用于风电、油气开采等领域。“十四五”期间，风电场改造升级有望驱动聚醚胺需求增长。中国聚醚胺市场规模有望将从 2021 年的 8.3万吨扩大至 2025 年 14.8 万吨。公司 8 万吨/年聚醚胺项目正在稳步建设中。（3）规划尼龙 66 产业链，切入工程塑料赛道。在上游关键原料己二腈实现国产化的背景下，尼龙 66 成本端和原料供应瓶颈因素有望得到消除。公司远期规划 108 万吨 PA66 项目，分三期建设，陆续投产。投资建议：公司

4、是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司快速增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.49、4.00、6.41 亿元，EPS 分别0.58、0.93、1.49元，现价（2023年11月16日）对应 PE 分别为21x、13x、8x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）项目建设进度不及预期或无法达到预期收益风险；2）原料价格波动风险；3）安全生产风险；4）环境保护风险。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/

5、年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,168 4,609 6,719 8,950 增长率（%）-25.9 45.5 45.8 33.2 归属母公司股东净利润（百万元）127 249 400 641 增长率（%）-34.5 95.9 60.6 60.3 每股收益（元）0.30 0.58 0.93 1.49 PE 42 21 13 8 PB 3.3 2.9 2.5 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 16 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：12.41 元 Table_Author 分析师 刘海荣 执业证书：S

6、0100522050001 电话：13916442311 邮箱： 研究助理 费晨洪 执业证书：S0100122080022 邮箱： 隆华新材(301149)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：公司是聚醚行业领先企业.3 1.1 公司是聚醚多元醇行业龙头.3 1.2 企业经营稳健，长期低负债高回报.4 2 行业格局：集中度快速提升，公司抢占先机.6 2.1 聚醚是合成聚氨酯的关键原料.6 2.2 软泡聚醚行业新趋势催生龙头企业.12 3 三箭齐发，三大项目奠基公司近中远期发展.18 3.1 第一箭：扩产聚醚，力争行业上游.