1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 天润云天润云（2167.HK）覆盖报告覆盖报告：技技术驱动型客户联络术驱动型客户联络SaaS龙头，龙头，打造打造大模型客户联络解决方案大模型客户联络解决方案 2023 年 11 月 15 日 强烈推荐/首次 天润云天润云 公司报告公司报告 天润云是国内一家技术天润云是国内一家技术驱动驱动型型客户联络客户联络 SaaSSaaS 企业企业。天润云股份有限公司成立于 2021 年（其国内运营主体公司天润融通创始于 2006年），2022 年香港联交所主板上市（2167.HK）。公司官网显示，其客户联络解决

2、方案分为客服云、营销云、智能云、通信云和能力平台六大板块。从场景角度，公司客户联络产品主要服务于销售、营销、客户服务、共享服务中心、全渠道智能客服等场景。2019-2021年，公司营收由 334.81 百万元增长至 401.90 百万元，年 CAGR 为9.6%；2022 年营业收入 383.24 百万元，同比下降 4.8%。2019-2020年，公司主营业务分别实现净利润 59 百万元（利润率 18%）、70百万元（利润率 20%），显示公司具有较强盈利能力；2021-2022 年，公司净利润分别为 18 百万、-7 百万，盈利能力下滑主要由于疫情期间国内经济景气度下降、教育行业客户贡献收入

3、下降、上市增加一次性开支，销售费用与研发费用同比增加。我们认为，当前国内疫情消退，经济逐步复苏，公司主营业务盈利将恢复到较高水平。天润云市占率有较大提升空间。天润云市占率有较大提升空间。根据灼识咨询报告，中国的客户联络市场规模（按收入计）由 2017 年的 95 亿元增长至 2021 年的 150亿元，复合年增长率为 12.0%，预计于 2026 年将达到 320 亿元，2021年至 2026 年的复合年增长率为 16.3%。以公有云市场计算，2021年天润云收入 4 亿元，天润云是国内最大的公有云客户联络解决方案提供商，市场占有率约为 10.3%。若以国内整体客户联络市场规模计算，天润云市场

4、份额仅 2.7%。相比海外头部企业，公司收入规模以及市占率均较低，主要由于目前国内客户联络行业存在大量中小型技术服务商，行业存在整合机会。根据灼识咨询报告，2021年的中国客户联络解决方案行业有约 1500 名竞争者。我们认为，公司作为国内行业龙头，并且具有技术方案领先性，公司市占率有较大提升空间。研发微藤大语言模型，并实现商业价值。研发微藤大语言模型，并实现商业价值。大语言模型为代表的人工智能技术将驱动客户联络从自助化进入智能化时代。2023 年 3月，公司首发微藤大语言模型；2023 年 8 月，公司发布微藤大语言模型平台 2.0。作为客户联络场景下的垂直大模型，微藤大语言模型平台将企业知

5、识管理作为突破口，通过夯实企业知识底座，为营销、销售、服务等各流程的智能化赋能。目前公司大语言模型垂直行业解决方案已在互联网、汽车、零售、制造等行业得到市场客户验证。长期来看，大语言模型技术将赋能公司旗下全渠道客服、呼叫中心、文本机器人、语音机器人、统一知识库、会话分析、智 公司简介：公司简介：北京天润融通科技股份有限公司（简称：天润融通），创建于 2006 年，专注于“研发、建设、运营全周期客户联络平台”，为企业客户“营、销、服”三大核心运营流程中的客户联络场景提供平台服务。2022 年 6 月成为首家在香港联交所主板上市的客户联络云平台公司（股票代码：2167.HK）。资料来源：公司官网

6、未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍:无 交易数据交易数据 52 周股价区间（港元）2.60-12.94 总市值（亿港元）4.9 流通市值（亿港元）4.9 总股本/流通 A股（亿股）1.74/0 流通 B股/H股（亿股）0/1.74 52 周日均换手率-5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶分析师：石伟晶 021-25102907 shi_ 执业证书编号执业证书编号:S1480518080001 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2167.HKHSI.GI