1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 多维角逐新能源赛道，发力一体化能源管理 Table_StockNameRptType 阳光电源阳光电源（300274）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：投资评级：增持增持（首次）（首次）报告日期：2023-11-15 Table_BaseData 收盘价（元）88.69 近 12 个月最高/最低（元）135/76.38 总股本（百万股）1485.15 流通股本（百万股）1126.24 流通股比例（%）75.83%总市值（亿元）1317.18 流通市值（亿元）998.86 Table_Chart 公司股价与沪深公司股价与沪深 30

2、0 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 核心观点：核心观点：Table_Summary 纵向一体化（一）：纵向一体化（一）：从逆变器向风光产业链下游拓展，头部根基稳固从逆变器向风光产业链下游拓展，头部根基稳固 2023年，风光行业依旧火热，带动逆变器需求量高升。光伏领光伏领域：域：国内逆变器企业是全球主力，Top5占比达71%，较2021年+8pct，行业集中度进一步提升。公司作为光伏逆变器龙头，2022年出货量达77

3、GW，同比+63.8%，其产品功率覆盖3-8800kW，应用于多元场景。相较同业，其在资金规模&盈利能力、产品研发&迭代速度、品牌力&全球销售渠道上具备较强的行业竞争壁垒。风电风电领领域：域：在国产替代加速的背景下，公司作为少数第三方风电变流器供应商，2022年全球发货量超23GW，同比+53%。未来，紧抓风机大型化趋势，有望受益于行业高增。产业链延长：产业链延长：公司向下游电站系统集成和电站投资开发业务拓展。2020-2021年，在DBT模式的开发商中，公司子公司阳光新能源开发建设量位居全球首位。截至2023年H1，公司累计开发建设风光发电站35GW。此外，公司突破地理条件限制，开展水面光伏

4、业务，已应用于多种极端天气中，并得到多项目检验。纵向一体化（二）：纵向一体化（二）：切入储能切入储能 PCS 并向下游系统集成拓展，海外渠并向下游系统集成拓展，海外渠道构筑道构筑产业产业护城河护城河 2023年，我国新型储能累计装机预计达15GW，行业持续火热，尤其是海外市场空间广阔。公司切入储能变流器业务，并向下游系统集成环节拓展。其中，储能系统出货量连续七年位居中国企业第一，2022年，储能系统出货量达7.7GWh，海外占比70%；2023年H1，储能系统出货已达5GWh。由于海外市场进入门槛高，公司基于先进入者优势，已构筑产业护城河。另外，在技术方面，公司首次提出“三电融合”理念、布局构

5、网型技术、积极进行液冷储能系统产品迭代，头部优势有望持续拉大。在资金方面，公司具备斩获集采订单能力，市占率有望进一步提升。结合公司提供全链服务的附加价值，储能板块龙头地位凸显。横向一体化：横向一体化：多维角逐氢能、电车和智慧运维业务，构建新能源一多维角逐氢能、电车和智慧运维业务，构建新能源一体化平台体化平台 公司横向布局多条新能源增长曲线。氢能：氢能：目前氢能行业正处于快速发展期，绿氢在制氢方式中最具潜力。公司同时开发AWE和PEM电解槽技术，并创新开发柔性制氢系统，已中标多项大型绿氢电解槽项目。电车：电车：公司较早布局电车领域，其电控产品已大批量装车，并计划于2023年实现百万台的交付目标；

6、且公司的充电桩业务正处起步阶段，在为车企打造工商业光伏电站的同时，实现产业协同。数字化：数字化：公司积极研发能源软件系统，开展智慧运维服务，提供一站式能源解决方案，为产线赋能增效，叠加目前已开启数字化转型，预计不久将为企业贡献利润。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 698.7 亿元Table_CompanyRptType1 阳光电源（阳光电源（300274）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/62 证券研究报告 /965.9 亿元/1277.3 亿元，同比增长 73.5%/38.2%/32.2%；实现归母净利润 94.5 亿元/123.6 亿元/152.2