1、证券研究报告|公司深度|服装家纺 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锦泓集团(603518)报告日期：2023 年 11 月 15 日 轻舟已过万重山轻舟已过万重山，同店同店增长增长与与加盟加盟拓展拓展值得值得期待期待 锦泓集团首次覆盖锦泓集团首次覆盖 投资要点投资要点 债务债务负担负担逐步逐步减轻，减轻，电商电商有望有望持续持续高质、高质、健康健康增长，增长，单店单店店效店效提升提升及及加盟加盟渠道渠道开设开设值得值得期待期待。多品牌服装集团运营日趋成熟，债务负担有望减轻多品牌服装集团运营日趋成熟，债务负担有望减轻。公司系国内中高端女装龙头，深耕行业 30 年，2022 年旗下 T

2、W/VG/元先收入占比 77%/22%/1%，毛利率分别为 67.97%/73.41%/72.91%，分别定位少淑/高端职场精英女性/高端定制。2016 年公司与韩国 ELAND 集团签署协议，耗资 49.32 亿分阶段合计收购TW100%股权。截至 22 年底，公司长期借款余额/短期借款期末余额分别为 10.3亿元/4.9 亿元，债务置换逐步完成，且公司近年经营性现金流净额均在 5-7 亿区间，具备年偿还 3 亿的能力，财务费用下降有望减轻集团负担、释放利润。管理团队雄厚，股权激励绑定优质人才、彰显发展信心。管理团队雄厚，股权激励绑定优质人才、彰显发展信心。创始人王致勤与宋艳俊夫妇深耕服装行

3、业 20 余年领衔产品设计;此外，云锦非遗发起者和组织者王宝林、东华大学设计学院合作讲师赵玥分别主管云锦及VGRASS 产品设计;TEENIE WEENIE 事业部总经理张世源总历任衣恋(中国)童装品牌事业部总经理和男装品牌事业部总经理、安踏集团 FILA 品牌童装总经理和KINGKOW 品牌总经理，具有深厚品牌打造运营经验。2023 年 2 月公司发布第二期员工持股计划(草案修订稿)，业绩考核目标 A 为23-25 年净利润值不低于 2.07 亿元3.06 亿元4.46 亿元;业绩考核目标 B 为 23 年净利润不低于 1.77 亿元。核心核心看点看点 1：强强故事故事包包打造打造+成熟成熟

4、运营运营成就成就抖音抖音标杆标杆品牌品牌 TW 公司系最早与抖音平台展开尝试合作直播的品牌商之一，在抖音女装榜单常期名列前茅，2020-2022 年公司电商渠道收入增速分别为 52.1%/93.3%/8.4%，2023H1在高基数基础上实现 22.8%的高增速，根据公司曾披露公告数据，抖音渠道 ASP明显高于电商大盘，呈现出健康的发展模式。我们认为，公司能够在抖音渠道获得成功的核心因素主要来自两大因素：1）强故事包打造能力；2）成熟的运营团队与大中台协同机制。在本报告中，我们也从基础（丰富 IP 基因）、传递（流量加持+视频化打法）、支持（中台+运营）三个维度进行论述。我们也相信，上述因素构筑

5、了公司可持续、健康、可复制的品牌输出和发展壁垒，未来电商渠道依然有望成为公司增长的重要来源。核心核心看点看点 2：加盟渠道大有可为，同店改善具备充分提升空间加盟渠道大有可为，同店改善具备充分提升空间 截至 22 年年底，公司加盟渠道占比仅 3.3%，较同业太平鸟 27.8%、地素时尚43.8%、歌力思 18.1%的比例明显较低，具备充分提升空间。23Q3 公司渠道结构发生明显调整，其中 VG 加盟较 22Q3 增长 28 家，TW 加盟较 22Q3 增长 90 家。此外，过去数年外部压力下，公司同店店效下降明显，23 年以来以呈现复苏态势；展望未来，单店销售收入=客流量进店率成交率客单价(件均

6、价客件数)，我们就各影响因素分别论述了具备改善空间的理由。我们认为，伴随公司店铺形象升级、渠道结构改善、ASP 稳步提升、折扣收紧等因素的催化，同店店效具备充分向上空间。盈盈利预测与估值利预测与估值：投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：詹陆雨分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 研究助理：李陈佳研究助理：李陈佳 基本数据基本数据 收盘价￥9.07 总市值(百万元)3,149.26 总股本(百万股)347.22 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -6%10%26%42%58%74%22/112