1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 东方日升东方日升(300118)电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-13 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/11/13 6 个月目标价（元）25 收盘价（元）18.67 12 个月股价区间（元）17.1334.96 总市值（百万元）21,284.06 总股本（百万股）1,140 A 股（百万股）1,140 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）17 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨

2、跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%-10%-31%相对收益 1%-2%-26%相关报告 人形机器人零部件系列（一）-20231110 光伏电镀铜量产临近，加速 HJT 降本放量-20231020 人形机器人专题（上篇）：历史、变化与未来 -20230725 光热发电，潜力巨大-20230630 锂电回收市场来临，深布局+精处置为决胜之道-20230628 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 N 时代到来后浪迅猛，异质结业务前景广阔时代到来

3、后浪迅猛，异质结业务前景广阔 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司前瞻性布局异质结电池。公司前瞻性布局异质结电池。东方日升成立于 1986 年，2010 年创业板成功上市，2022 年启动 4+5GW 异质结电池项目，占据先发优势。2023年硅料价格下降加上公司优秀的成本控制，公司 2023Q1-3 实现营收280.2 亿元，同增 33.27%，实现归母净利润 12.8 亿元，同增 71.18%。光伏装机再创新高，各项技术快速发展。光伏装机再创新高，各项技术快速发展。我们预计 2023 年全球、国内新增装机将分别达到 400GW、200GW，国内分布式光伏连续两年新增占比超 5

4、0%，空间广阔。“十四五”之后，我国新能源建设规划逐渐清晰，清洁能源基地分批次稳步推进，带来光伏市场需求旺盛。2023 年多晶硅产能释放，硅料价格下降，N 型电池市占率不断提升带来降本增效，组件端利润空间结构性修复。异质结效率领先，我们测算目前异质结效率领先，我们测算目前 HJT 行业平均行业平均非硅成本已接近非硅成本已接近 0.24 元元/w。PERC 电池已经接近效率极限，N 型电池是发展趋势，东方日升 210尺寸异质结组件效率超过 700W，领先于其他 N 型技术，并且叠层能力更强。公司推出伏曦组件，效率、厚度等指标优于 PERC，银浆耗量和电池互联温度优于传统异质结，公司目前量产已投用

5、 110m210 硅片，效率达到 25.5%，根据我们的测算，异质结行业平均非硅成本接近 0.24 元/w，未来降本技术继续发展，异质结与 PERC 成本打平在望。公司异质结在规模、效率与成本端领先，配合强大海外渠道与组件溢价，未来放量盈利更强。公司切入储能赛道，双一力品牌茁壮成长。公司切入储能赛道，双一力品牌茁壮成长。2018 年公司收购天津双一力90%股份进军储能赛道。公司成立宁波双一力，专注与储能系统集成与电池模组 PACK 的制造，目前已拿到 UL 认证且在美国建立稳定客户渠道，美国出货占储能总出货 50%。公司与 SMA、海辰储能等签订战略合作协议，东方日升储能业务在手订单储备充足，

6、储能未来可期。盈利预测：盈利预测：储能与异质结双轮驱动公司成长。预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 440/575/700 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为 19.0/26.5/34.3 亿元，对应的 PE 分别为 11/8/6 倍。给予 2023E 的盈利15 倍 PE 估值，对应目标价 25 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：异质结落地不及预期；异质结落地不及预期；盈利预测和估值模型不及预期盈利预测和估值模型不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入