1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 赤峰黄金赤峰黄金(600988)贵金属贵金属/有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-14 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2023/11/13 6 个月目标价（元）收盘价（元）14.18 12 个月股价区间（元）13.0921.40 总市值（百万元）23,594.26 总股本（百万股）1,664 A 股（百万股）1,664 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）14 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tre

2、nd 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%-6%-33%相对收益 1%2%-28%相关报告 赤峰黄金（600988）：Q2 降本带动业绩改善，看好公司长期量增潜力-20230822 东北有色周报：美国经济数据走弱，看多黄金板块-20231106 东证有色周报：巴以冲突再升级，金价重回2000 美元-20231030 东北有色周报：地缘政治风险+鲍威尔表态偏鸽，金价持续上扬-20231023 Table_Author 证券分析师：曾智勤证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 证券分析师：聂政证券分析师：聂政 执业证书编号：S055052

3、3010002 021-20363255 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 赤峰黄金赤峰黄金：量增与降本量增与降本并举并举，推动高质量成长，推动高质量成长-赤峰黄金赤峰黄金深度报告深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 赤峰黄金：积极推进资源并购，优秀管理层掌舵推动变革赤峰黄金：积极推进资源并购，优秀管理层掌舵推动变革。1）从多元化战略到以金为主：公司于 2012 年借壳 ST 宝龙成功上市，2012-2014 年公司凭借国内自有金矿稳步发展，2015-2018 年公司一度转向多元化战略，2020 年后公司回归“以金为主”战略，并推动资源全球化，目前旗下拥有

4、位于中国、东南亚和西非的 7 个矿业投资项目，黄金业务毛利占比 80%+，为 A 股较纯正的黄金标的。2）优秀管理层掌舵，员工&公司利益深度绑定激发经营活力。公司董事长王建华先生曾掌舵山东黄金、紫金矿业等矿业巨头，在业内享有较高知名度，且主导了多项矿业并购项目，其上任后积极推动公司海外矿山并购与管理体制变革，目前公司管理层/员工利益与公司深度绑定，有助于持续激发经营活力。公司亮点：量增与降本齐头并进，推动高质量成长。公司亮点：量增与降本齐头并进，推动高质量成长。1）资源禀赋优异，矿产金有望持续放量。截至 2022 年末公司金资源量约 400 余吨，且金矿整体品位较优；目前公司矿产金产量 10

5、吨+，且未来产量有望进一步扩张（吉隆+五龙均有增量、锦泰矿业投产、老挝塞班和加纳瓦萨扩产）；2）矿山降本在路上：随着塞班矿露采逐渐转为地下开采，摊销影响逐渐减弱，且品位稳定化+回收率提升有望带动成本改善；瓦萨矿采矿模型调整后品位得到控制，有助于成本优化，且后续找矿潜力较大，若资源量提升则有助于减少溢价摊销；此外公司通过精简人员、优化原料采购等多途径着手，整体矿山成本有望系统性压降。3）稀土与钼有望带来潜在业绩增量：塞班矿勘探发现中重稀土资源，目前正申请部分区域采矿权，同时公司携手稀土巨头厦门钨业合作开发老挝稀土资源，前景可期；瀚丰矿业正重启钼矿生产，钼价上移背景下有望贡献增量利润。金价金价中期

6、中期趋势向上趋势向上。目前美国经济动能正在弱化但韧性始终存在，本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位，但往后看未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，这也将使得美国经济存在更明显的下行压力，目前看美联储紧缩周期或将迎来终点，黄金板块配置价值凸显。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利 8.0/11.2/14.3 亿，考虑到公司黄金业务量价齐升，且成本有望改善，给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：美美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 20