【研报】煤炭开采、公用事业、交通运输行业【兴证·类债长牛】系列：全球宽松类债资产迎来长牛时代-20200309[28页].pdf

1、 请务必阅读正文之请务必阅读正文之后的后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 煤炭煤炭开采开采、 公用事业、 公用事业、交通运输交通运输 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） emailAuthor 分析师：分析师： 龚里龚里 S0190515020003 蔡屹蔡屹 S0190518030002 王春环王春环 S0190515060003 研究助理：研究助理： 李春驰李春驰 煤炭煤炭团队成员团队成员： 龚里龚里、李春驰、李春驰、王锟、王锟 公用事业团队成员公用事业团队成员： 蔡屹蔡屹、苗蒙苗蒙、汪洋、汪洋 交

2、运团队成员交运团队成员： 龚里龚里、 张晓、 张晓云云、 王品辉、 王品辉、 王春环、 王春环、吉理吉理、孙、孙修远修远 投资要点投资要点 全球流动性宽松或将持续，长钱流入偏好稳定收益。全球流动性宽松或将持续，长钱流入偏好稳定收益。近十年来，流动性宽松已成全球性趋势，无风险利率持续性下行。截至 2020/3/6，中国 10 年期国债到期收益率已下降至 2.63%，且春节以来持续下行；美国的 10 年期国债收益率则下降到历史新低 0.74%，中-美国债收益率利差（10 年期）自 2019 年初至今上升至 1.89%的阶段性高位。我们认为，叠加国内经济结构调整的大背景，流动性宽松趋势将持续。新发债

3、券收益率吸引力逐渐下降，同时随着国内资本市场建设的进一步完善，包括外资、险资、银行理财资金等在内的长钱将持续流入权益市场， 这类资金普遍对风险及波动的接受程度较低，对预期收益稳定性较强的权益产品更为青睐。 中证红利指数中证红利指数:股息率具备配置价值股息率具备配置价值，指数编制存，指数编制存美中不美中不足。足。目前，中证红利指数的静态股息率已上升至 4.46%，高于 2010 年以来历史区间内86.8%的时期。同时，中证红利指数的估值水平处于历史低位。随着股息率提升而中短期票据到期收益率下降，中证红利指数的股息率已自 2018年末超过 AA 级中短期票据到期收益率，并持续至今。中证红利指数的成

4、分股是目前市场上高股息率的代表，然而从编制标准来看，中证红利指数仅考虑了历史高股息率这个单一标准，且每年的标的都有较大的变化（自2008 年以来每年调整一次，每次调入 20 只、调出 20 只股票） 。 重新定义类债资产，实现中重新定义类债资产，实现中证红利指数证红利指数增进。增进。与市场普遍认为类债资产指高股息资产并不同的是， 我们认为类债资产的本质在于资产端的现金流回报特征类似于债券，即在建设期一次性高投入（类似于购买债券的本金投入） ，在运营期具有较稳定的现金流回报（类似于债券的利息收入或本息收入） ，而该资产在全生命周期的内部收益率（IRR）则类似于债券的到期收益率（YTM） 。我们认

5、为类债资产的筛选应当符合三个层面的标准：1）现金流特征符合类债资产；2）预期收益率较高（预期收益率隐含股息率+增长率+估值变动）3）考虑风险因素：参考股价的历史波动率和 Beta值，以及业绩的稳定性（采用单季度营收同比增速的标准差来衡量） 。公用事业及环保、煤炭、交通运输行业普遍具有重资产、经营性净现金流占营收比例较高的特征，较符合类债资产定义。综合考虑现金流特征符合类债资产定义、高股息或高预期收益率、业绩稳定性，我们筛选出煤炭、公用事业及环保、交通运输行业的类债资产标的组合，较中证红利指数实现增进。 重点公司包括：重点公司包括：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、淮北矿业、联美控股、瀚蓝环境、伟明

6、环保、国投电力、长江电力、宁沪高速、招商公路、深高速、大秦铁路。 风险提示风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策业政策风风险险、在建项目进、在建项目进度风险度风险 title 全球宽松，全球宽松，类类债资产债资产迎来迎来长牛长牛时时代代 【兴证兴证类债类债长牛长牛】系列系列 2020 年年 03 月月 09 日日 请务必阅请务必阅读正文之后读正文之后的信息披露的信息披露和重要声明和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、全球流动性宽松或将持续，长钱流入偏好稳定收益 . - 4 - 1.1、全球流动性宽松趋势或将持