1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 食品饮料 休闲食品 零食量贩引领渠道革命，物美价廉的时代产物 报告摘要报告摘要 天时地利人和，零食量贩乘风兴起。天时地利人和，零食量贩乘风兴起。“天时”：城镇化和收入水平变化是零食量贩渠道变革的主要原因，城镇化发展到当前阶段，社区经济和县域等下沉市场业态逐渐兴起并走向繁荣，传统商超受制于便利性和高费用低效率等问题逐渐被取代，疫情后消费呈现注重性价比趋势进一步加速了零食量贩系统扩张。“地利”：休闲食品即时性消费特征天然适配便利的线下门店布局，食品供应链和品牌相对稀缺推动渠道成为关键环节。“人和”：零食量贩系统通过重构价值链催生了低价的效

2、率革命，叠加良好购物体验迎合了消费者需求。商业模式的核心：“低价高周转”。商业模式的核心：“低价高周转”。零食量贩系统通过规模化直采+精简流通环节费用重构价值链，是低价的最核心来源。选品策略上以大牌低价引流打造高性价比印象，在此基础上通过白牌赚取利润，实现了收入和利润的平衡，周转率远好于传统商超。门店布局上零食量贩系统主打下沉市场+社区店确保单店成功运转，目前主要覆盖新一线及以下城市，从广州看一线城市需求强劲，进一步渗透难度在于门店模型打磨。生意路径：单店跑通生意路径：单店跑通跑马圈地跑马圈地供应链和管理能力。供应链和管理能力。目前主流零食量贩品牌单店投入约 50-80 万元，店效约 300-

3、400万元，门店净利率高个位数，投资回收期多在 1.5-2 年，目前处于快速跑马圈地阶段，比拼重点在于资本和开店效率，龙头品牌在大本营市场饱和开店的基础上开启快速异地扩张步伐。未来竞争核心在于供应链和管理能力及差异化经营能力，供应链和管理能力包括对上游供应商的议价权、门店品牌力提升带动白牌占比提升、SKU精益管理能力、营收增长带来的费用边际下降等。头部品牌加速跑马圈地头部品牌加速跑马圈地，行业并购整合潮逐渐开启。行业并购整合潮逐渐开启。目前全国门店近 2 万家，其中随着零食很忙与赵一鸣零食完成合并，零食很忙系品牌门店达 6500 家，万辰系品牌门店达到 4000 多家，二超多强格局初步形成。头

4、部零食量贩品牌纷纷加速跑马圈地，零食很忙/零食有鸣/赵一鸣/戴永红/零食优选年初至今分别新开门店约2000+/1000+/1000+/400+/200+家，开店进度普遍超年初预期。头部品牌仍处于大本营和空白市场布局阶段，随着区域竞争愈发激 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告：贵州茅台：产品提价落地超预期，彰显行业龙头本色-2023/11/01 五粮液：Q3 业绩超预期，浓香龙头保持韧性-2023/10/29 古井贡酒：Q3 利润超预期，产品结构持续提升-202

5、3/10/29 证券分析师：郭梦婕证券分析师：郭梦婕 电话：021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190523080002 (23%)(15%)(7%)0%8%15%22/11/1423/1/1423/3/1423/5/1423/7/1423/9/14休闲食品沪深3002023-11-13 行业深度报告 看好/首次 休闲食品 行业研究报告行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业行业深度深度报告报告 P2 零食量贩引领渠道革命，物美价廉的时代产物零食量贩引领渠道革命，物美价廉的时代产物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 烈，部分市场

6、已出现价格战情况。头部品牌开始加速寻找优秀并购标的，2023 年进入行业并购整合潮元年，如万辰集团完成旗下品牌整合并进一步收购老婆大人、零食很忙合并赵一鸣、爱零食控股恐龙与泰迪。我们预计未来格局是少数全国性品牌+部分区域龙头+差异化经营企业，率先抢占优势点位+具备供应链和管理能力优势+具备差异化能力的企业将成功突围。根据湖南饱和市场门店布局测算，全国门店空间预计超过 5 万家。头部休闲食品品牌积极拥抱零食量贩渠道。头部休闲食品品牌积极拥抱零食量贩渠道。盐津铺子、甘源食品较早进入零食量贩渠道，凭借多 SKU 和品牌力优势，伴随零食量贩渠道扩张快速发展，2023 年前三季度盐津铺子在零食量贩渠道占