1、1氟化工系列（一）氟化工系列（一）-制冷剂：制冷剂：总量管控落地，长景气周期将开启总量管控落地，长景气周期将开启证券研究报告陈骁投资咨询资格编号：S106051607000120232023年年1111月月1414日日陈潇榕一般证券业务:S1060122080021马书蕾一般证券业务:S1060122070024证券分析师证券分析师研究助理研究助理请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款化工新材料行业化工新材料行业 强于强于大大市（维持）市（维持）2要点总结要点总结萤石：世界级稀缺资源，长期供应趋紧萤石：世界级稀缺资源，长期供应趋紧。萤石是世界级稀缺的不可再生资源，先后被中国、美国、欧

2、盟、日本等纳入战略性矿产。我国是萤石的最大生产消费和进出口国，资源储量丰富、禀赋优越，产量占全球60%以上。早期经营管理较粗放，以中小型民营企业分散运营为主、集中度低，17年以来大量小型企业因环保安全、开采量不足等问题而出现减停产甚至出清；前期大量开采导致我国储采比较全球平均水平偏低，优质萤石资源稀缺性逐步凸显；随着萤石矿开采和出口的保护性政策相继颁布，萤石原料供应或将持续趋紧。制冷剂：配额落地在即，涨价周期开启。制冷剂：配额落地在即，涨价周期开启。一代制冷剂于2010年在全球范围内淘汰并禁产；二代制冷剂-发达国家已近完全淘汰，发展中国家配额持续削减；主流的三代制冷剂-主要发达国家即将进入配额

3、削减第二步（2024年产量累计-40%），以我国为代表的发展中国家将于2024年冻结生产和使用总量，目前我国配额管控方案已正式发布，基准线设立符合预期，整体配额调整方案紧中有松。2020-2022为三代制冷剂配额竞争期，头部企业通过大幅扩产争取更大配额，市场呈供应过剩局面，总量管控落地后，企业将进行量上的调整，远期供需格局将逐步改善，根据我们测算，2022-2025年我国制冷剂总供应过剩量分别为27.6、16.5、16.1、8.9万吨，将呈逐年收窄趋势。投资建议：投资建议：氟化工-制冷剂产业链中，萤石资源利润最厚、原料氯化物和中间品氟化氢次之、制冷剂扭亏为盈；因制冷剂成本中70%以上由直接材料

4、构成，自产原料企业成本优势明显，头部企业以上下游一体化发展实现利润最大化；此外，制冷剂总量管控落地，后续结合产量和申请量进行的额度分配实施，三代制冷剂规模领先的企业将受益。综上，建议关注拥有多个优质单一型萤石矿的上游龙头-金石资金石资源源；深化氟化工产业一体化布局、国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂的龙头企业-巨化股份巨化股份；氢氟酸完全自给、主流制冷剂规模领先的三三美股份美股份；自有萤石资源并自供原料、R32等主流三代制冷剂产能扩张、并加码高附加值含氟聚合物和四代制冷剂的永和股份永和股份。风险提示：风险提示：1、供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能过剩，中短期供应压力有延续的风险

5、；2、下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业可能造成较大不利影响；3、原材料价格大幅波动的风险：若上游原料价格大幅波动，则会对中下游产品利润造成一定影响。CY9YvXdUuY5WhUpY9PcM6MmOoOtRpMfQpOoPiNpOsP6MrQtQxNoMsPxNrRqN3氟化工：应用广泛、高附加值的“黄金产业”氟化工：应用广泛、高附加值的“黄金产业”萤石粉萤石粉无水氟化氢+硫酸R22R134a、R143aR141bR142b四氟乙烯聚四氟乙烯PTFE六氟丙烯HFP六氟环氧丙烷聚全氟乙丙烯+氯仿+三氯乙烯+偏氯乙烯R23、R32R410A制冷

6、剂制冷剂R143bR125R404A,R407C,R410A,R417A,R507+无水氢氟酸偏氟乙烯VDF氟橡胶+乙炔聚偏氟乙烯PVDF二代制冷剂+四氯乙烯二氟甲烷航天航空、汽车、化工等光伏、锂电、氟碳涂料等石化、汽车、电子医药、农药、染料、电线电缆三代制冷剂上游中游下游家用空调家用空调氟化工产业链（中游仅展示了有机氟化物）氟化工产业链（中游仅展示了有机氟化物）氟化工产业链起源于萤石，萤石粉和磷矿石加入硫酸生成的无水氢氟酸是制取下游含氟产品的基础原料。氟化工产业链起源于萤石，萤石粉和磷矿石加入硫酸生成的无水氢氟酸是制取下游含氟产品的基础原料。氟化工产品主要包括有机氟化物-含氟制冷剂、氟聚合物