1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 13 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）慢病管理慢病管理+精品国药精品国药双驱动双驱动，打造打造银发经济健康银发经济健康龙头龙头 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：20.61 元 昆药是国内领先的植物药昆药是国内领先的植物药生产生产企业，企业，2023 年进入央企华润年进入央企华润三九三九体系，体系，共同共同确确立立成为“银发经济成为“银发经济健康健康第一股第一股、慢病管理领导者慢病管理领导者、精品国药领先者”精品国药领先者”的的战略目战略目标，围绕“标，围绕“健康老龄化健康老龄化”黄金赛道，”黄金赛道，优化业务结构，推进提质增

2、效，优化业务结构，推进提质增效，正正迎来新迎来新一轮成长周期。一轮成长周期。慢病管理：以昆药血塞通为核心构建慢病生态圈。慢病管理：以昆药血塞通为核心构建慢病生态圈。提前布局，昆药以成为慢病管理领导者为目标，通过“院内+院外”、“处方+零售”构建覆盖心脑血管、骨风关领域相互协同生态圈。1）心脑血管）心脑血管：公司是血塞通原研单位，通过口服+注射剂双驱动布局，注射剂借力集采中标及基层解限两大窗口期实现恢复性增长，以血塞通软胶囊为核心的口服剂不断加强循证研究，零售端覆盖率提升，带动血塞通系列实现稳步增长；2）骨风关：）骨风关：潜力慢病治疗领域，子公司贝克诺顿代理原研进口阿法骨化醇软胶囊和玻璃酸钠注射

3、液，自研产品草乌甲素软胶囊正处于放量早期。与华润三九协同，共同打造三七产业链。与华润三九协同，共同打造三七产业链。进入华润体系后公司以打造三七链标杆为目标，围绕三七产业链开启“延链-补链-强链”重点布局，不断拓展三七应用范围，三七食品、日用品销售稳步增长。精品国药：以“昆中药精品国药：以“昆中药 1381”老字号品牌为核心，打造大品牌大单品。”老字号品牌为核心，打造大品牌大单品。“昆中药 1381”品牌底蕴深厚，拥有药品批文 143 个，独家产品批文 21个，国家中药保护品种 15 个，产品储备丰富，形成脾胃消化、妇科、感冒呼吸和经典名方四大平台，核心产品参苓健脾胃颗粒、香砂平胃颗粒和舒肝颗粒

4、正处于放量期，渠道渗透率不断提升，同时持续培育清肺化痰丸、口咽清丸等潜力品种，构建起集群丰富的健康消费品平台。医药商业：医药商业：深耕云南，拥有覆盖云南全省的全渠道服务力，不断夯实现有业务基础，优化结构，提升经营效率。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们持续看好公司业务结构优化、聚焦主业、华润三九入主等带来的经营质量改善，从而提升公司整体盈利能力。预计 2023-2025 年营业收入 75.9/83.6/92.9 亿元，同比增长-8.4%/10.1%/11.2%，归母净利润 5.2/7.1/8.5 亿元，同比增长 36.8%/34.4%/20.0%，对应 PE 为30/22/19 倍，首

5、次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：政策风险政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)8254 8282 7587 8357 9290 同比增长 7%0%-8%10%11%营业利润(百万元)634 497 658 888 1064 同比增长 17%-22%32%35%20%归母净利润(百万元)508 383 524 705 846 同比增长 11%-25%37%34%20%每股收益(元)0.67 0

6、.51 0.69 0.93 1.12 PE 30.8 40.8 29.8 22.2 18.5 PB 3.3 3.1 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）758 已上市流通股（百万股）757 总市值（十亿元）15.6 流通市值（十亿元）15.6 每股净资产（MRQ）6.9 ROE（TTM）7.6 资产负债率 41.8%主要股东 华润三九医药股份有限公司 主要股东持股比例 28.01%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 12-6 21 相对表现 14 5 24 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 许菲菲许菲菲 S10905