1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 三环集团三环集团(300408)(300408)持续突破持续突破高端高端 MLCCMLCC 带来带来成长成长新新动能动能 投资要点：投资要点：公司是深耕电子陶瓷五十余年的电子元器件厂商，在材料和器件方面完成了产业链一体化布局。MLCC 产能持续爬坡，高容值品类不断突破，车载 MLCC也已通过认证，有望持续推动业绩增长。深耕电子陶瓷五十年，材料器件一体化布局深耕电子陶瓷五十年，材料器件一体化布局 公司自 1970 年成立以来，专注于电子陶瓷器件及材料的研发、生产、销售一体化业务，公司以电子陶瓷为核心，不断拓展业务边界，提

2、供 MLCC、陶瓷基片、光通信插芯及套筒、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀等多种器件产品。并且多项业务已经培育形成规模，2022 年电子行业、通信行业、半导体行业收入分别达 14.61、14.79、9.80 亿元，同时还有多项业务处于培育阶段。MLCCMLCC 产能逐年放量，借助新能源汽车等下游持续增长产能逐年放量，借助新能源汽车等下游持续增长 公司在 2020-2021 年分别开展了两项 MLCC 的扩产项目，合计扩充产能约为每年 5400 亿只，预计 2025 年达产。MLCC 被称为电子工业大米，是三大基础元器件中份额最大的品种，广泛应用于智能手机、新能源汽车、5G 基站等领域，有望迎来终端数量、

3、单机用量同步提升的双击效应。同时公司持续加强高容值产品的研发生产，产品平均单价有望逐步提升。持续研发持续研发突破高容量突破高容量 MLCCMLCC，加快高端国产化进程，加快高端国产化进程 2022年公司的研发支出4.52亿元，同比增长8.04%，研发费用率达到8.74%。公司的研发人员 2022 年底达到 1817 人，同比增长 5.03%，占整体员工的比例为 15.43%。公司的研发费用率在 A 股可比公司中名列前茅。经过长期的投入，公司已突破高容量 MLCC 技术，车载高容 MLCC 目前已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我

4、们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 59.93/74.66/90.32 亿元，同比 增 速 分 别 为16.38%/24.58%/20.97%；归 母 净 利 润 分 别 为15.12/20.37/25.02亿元，同比增速分别为0.49%/34.68%/22.84%；3年CAGR为 18.47%，EPS 分别为 0.79/1.06/1.31 元，对应 PE 分别为 39/29/24 倍。绝对估值法测得公司每股价值 39.24 元，可比公司 24 年平均 PE 为 28 倍，鉴于公司国内 MLCC龙头地位，对应2024 年给予 35 倍PE，对应目标价 37.19元，首次覆盖，给予

5、“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、核心产品价格下滑、成本波动等风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）6218 5149 5993 7466 9032 增长率（%）55.69%-17.19%16.38%24.58%20.97%EBITDA（百万元）2587 2025 2320 2982 3569 归母净利润（百万元）2011 1505 1512 2037 2502 增长率（%）39.68%-25.17%0.49%34.68%22.84%EPS（元/股）

6、1.05 0.79 0.79 1.06 1.31 市盈率（P/E）29.7 39.7 39.5 29.3 23.9 市净率（P/B）3.7 3.5 3.3 3.1 2.8 EV/EBITDA 30.1 25.1 22.1 17.0 14.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 09 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 10 日 行行 业：业：电子电子/元件元件 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：31.14 元 目标价格：目标价格：37.19 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,916.50